尚品宅配(300616)

事项：

公司于2019年1月30日发布2018年业绩快报。预计2018年全年营业收入同比增长20%-30%；实现归母净利润4.56亿元-4.94亿元，同比增长20%-30%。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额为1.30亿元-1.35亿元。

评论：

Q4单季度业绩增速放缓，整体表现符合预期。经测算，公司2018Q4单季度收入规模17.5亿至22.8亿，同比增长1%至32%；Q4单季度归母净利润约为1.64亿至2.01亿，同比变动区间为-6.31%至+15.50%，增速较Q3单季度增速（+21.01%）进一步放缓。我们认为主要与前期房地产下行对家具行业产生滞后影响有关。经测算公司全年扣非后净利润增速区间为-2.54%至+7.32%，我们认为主要原因一是公司下半年费用投放相对集中，引起费用率提升；二是股权激励产生的管理费用同比增加，管理费用率提升。整体来看，公司全年收入业绩表现符合我们之前的预期。

加盟业务快速增长，渠道持续扩张。分销售模式来看，公司前三季直营与加盟业务收入增速预计分别为16%和38%，直营模式增速与H1基本持平，上半年门店搬迁等压制因素逐渐解除。加盟业务模式依靠17年新开店的次新店成熟仍维持较高增长，我们预计公司2018年全年直营模式收入增速10%左右，加盟模式有望保持30%左右高速增长。2018年前三季公司加盟收入占比约为58%，预计全年加盟模式收入占比有望超过60%。终端门店数量方面，截至2018年9月30日，公司大约有直营店100家，加盟店1950家，前三季度新增门店预计在20家直营和590家加盟店左右，分别净增15家和400家，我们预计公司全年将维持渠道的快速扩张，为公司未来收入稳定增长奠定基础。

整装云业务持续推进，全屋定制到全屋整装全面起航。公司Homkoo整装云战略稳步推进，预计至2018年底整装云会员数将超过7000家。收入规模方面，公司全年整装业务收入规模有望在前三季1.3亿左右基础上进一步扩大。长期来看，随着整装云业务由广州、佛山等地推广至全国，公司整装业务收入有望持续加速增长，并带动公司整体收入增长。

信息系统优势显，看好公司长期发展。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展，我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。受地产滞后对行业带来的不利影响，我们将公司2018-2020年盈利预测由5.26亿、6.91亿、8.84亿调整为4.82亿、6.74亿、8.80亿，对应当前市值PE分别为15、10、8倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。