司尔特(002538)

全年业绩高增长

公司发布2018年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为3.02-3.41亿元，同比增长42%-60%，处于Q3披露的2.87-3.41亿元（同比35%-60%）的业绩区间之内。业绩高增长的原因：（1）化肥行业持续复苏，2018年下半年及四季度的产品销量增加，且价格较上年同期增长；（2）公司产品出口增值。此外非经常损益方面，2018年为1866万元，2017年为6086.2万元。

磷复肥景气持续回升

据隆众石化数据，磷酸一铵（55%颗粒）2018年出厂价由2017年的2044元/吨上涨至2351元/吨，YoY+15.0%；复合肥（45%Cl）2018年出厂价由2017年1965元/吨上涨至2126元/吨，YoY+8.2%，磷复合肥行业景气持续回升。公司作为区域性磷复肥龙头，复合肥产能150万吨，磷酸一铵产能75万吨。磷肥方面，我们认为环保持续高压下，特别是湖北沿江治理进入关键年份，磷矿石和磷肥供给有望继续收缩，因此磷肥2019年景气有望进一步提升，而海外磷肥景气也有望增加公司出口量。复合肥方面，宣城30万吨新型复合肥项目投产，包括后续随着公司可转债项目的推进，产品结构有望继续优化，提升整体盈利能力。

马尾山硫铁矿有望成为重要增长点

公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件，我们预计2019年有望正式投产，投产后将进一步延伸公司产业链，实现硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整产业链，巩固公司在磷酸一铵和复合肥的成本优势。此外，硫铁矿其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观，因此我们认为硫铁矿有望成为后续重要增长点。

产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出

随着国家供给侧改革，加上环保去产能，无论是尿素还是磷肥，供需结构都在优化，我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化：（1）产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移；（2）在下游农产品价格弱复苏的大背景下，具备产业链成本优势的公司，其产品性价比高，在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链，在这一轮竞争中有望脱颖而出。

盈利预测及投资建议：我们维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元的业绩预测，现价对应PE为11.0/8.0/6.3倍，目标价为7.67元（2019PE13倍），维持买入评级。

风险提示：复合肥需求继续低迷；磷矿石及磷肥去产能低于预期；硫铁矿投产进度低于预期。