神马股份(600810)

事件：

公司发布2018年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润6.55亿元左右，同比增长876%左右。扣非归母净利润6.44亿元左右，同比增长1196%。其中，预计2018Q4归母净利润0.90亿元，同比扭亏，环比下降51%。

公司业绩预增主要原因是：1）公司主营产品切片因市场原因，2018年销售数量及价格较同期有大幅上升，导致其利润较同期相比大幅增加。2）联营企业河南神马尼龙化工有限责任公司2018年利润较同期大幅增加，导致投资收益较同期相比大幅增加。

投资要点：

国外尼龙66产业链龙头公司不可抗力频出导致供需偏紧，产品价格涨幅较大，公司及联营企业受益，业绩大幅提升。2017年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018年6月，巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018年7月，全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66及其原料供给短时间受影响，价格随之上涨。根据化工在线数据，PA66（切片）长丝级2018年均价为34229元/吨，同比上涨50%。其中，2018Q4均价为37131元/吨，同比上涨49%，环比上涨0.03%；己二酸2018年均价为10455元/吨，同比上涨3%。其中，2018Q4均价为8910元/吨，同比下降16%，环比下降12%。因此，公司主要产品市场价格也上涨较大，另外，公司与英威达长期合作，公司原料己二腈量价相对稳定，公司的产品价差同比增长，利润增厚，盈利能力显著提升。

公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，未来仍有新增产能投放，进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况：公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外，平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产，合计新增尼龙66产能7万吨/年。另外，平顶山神马材料加工有限责任公司（退城进园搬迁改造项目）2万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。

盈利预测和投资评级：考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解，价格回落，但公司仍有拟建和在建项目，未来业绩增长仍可期，我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为6.55/9.23/10.24亿元，每股收益分别为1.48/2.09/2.32元，下调至“增持”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。