新纶科技(002341)

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近日公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议，双方拟共建聚酰亚胺（PI）树脂及薄膜产线，推进 PI 的产品研发及产业化。

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多家手机厂商陆续发布折叠屏手机，柔性显示发展元年带来发展机遇。 三星将于 2 月 21 日举行 Unpack 发布会上推出首款可折叠智能手机。 同时华为公布将于 MWC 世界移动大会上发布首款 5G可折叠手机，柔宇科技、小米、 LG将于 2019 年陆续发布折叠屏手机。根据机构 Strategy Analytics 预计,可折叠手机 2019 年出货量有望达到 70 万台,预计 2021 年以及 2023 年将分别达到 3040万台及 5010 万台。折叠屏手机出货量增长有望加速 OLED 渗透率提高。 有机发光材料和所用膜材是 OLED 实现柔性的关键，黄色 PI 是主流 OLED 基材，透明 PI 是可折叠、可弯曲 OLED 替代玻璃基版最佳方案。

“基膜 +涂布”强强联合，实现柔性核心材料国产化。 常州三期光学膜项目已于 2018 年 11 月投产 2 条生产线，预计 2019 年 3 季度再投产 3 条，单条生产线每月出货 50-60 万，光学膜均价在 100 元/平方， 5 条线满产有望实现 20 亿以上营收。 目前主要布局 COP 膜与 CPI 膜，其中 CPI 膜前期与科隆合作，购买其基膜进行加工涂布。 苏州聚萃是由美国 APS 依托江苏省产研院智能液晶所平台创立，完成了黄色 PI 产品中试并形成多项自主知识产权，获得 APS 等多项透明 PI 知识产权授权。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色 PI 与透明 PI，有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，完善公司在光电显示领域上下游产业链，实现原材料基膜进口替代。

常州定增项目逐步投产，公司实现高速发展。 公司从洁净室龙头向电子功能材料转型，定增建设常州产能基地。 一期项目产品为高端电子胶带，于 2017 年成功导入苹果产业链，逐步提升在 VIVO、 OPPO 品牌营收，供应料号接近 40个并持续增长，预计 2019-2020 年可保持 30%增速。二期项目产品为软包锂电池用铝塑膜， 1 号线已经开始试生产、 2 号线预计 19 年底实现投产。铝塑膜月产能约为 750 万方， 将超越日本 DNP 和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。 三期项目聚焦光学膜项目，布局 COP 膜与 CPI 膜，加速 OLED 显示屏原材料国产化，预计 2020 年实现利润快速放量。

盈利预测、估值及投资评级。 新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长。 我们预计公司 18-20 年净利润分别为 4.5、6.5、 10 亿元（18-19 年前值 4.8、 7 亿元） ， EPS 分别为 0.39、 0.56、 0.86 元（前值 0.42、 0.62 元），目前 PE分别为 34X、 23X、 19X， 考虑行业估值水平与公司持续高速增长，给予 2019 年 30 倍 PE，对应目标价 16.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：产能投放不及预期、竞争恶化铝塑膜价格持续下滑。