事件:

近期1月份社融数据的披露和中美贸易谈判的进展大体上验证了我们《山重水复到柳暗花明――2019年宏观经济展望》报告中的看法，中国经济有望在2019年迎来转机。从目前的情况来看，货币财政政策的转向有望逐步支撑经济，而中美贸易谈判――如果能够达成协议――有望对于中国经济的短期和中长期都产生积极影响。我们认为投资者可以对经济更加乐观一点并维持中国经济二季度末三季度企稳的判断。

投资要点：

领先指标企稳意义重大。社融同比增速从去年12月的约9.8%大幅上升到10.4%，方向上和我们的判断一致，程度却超出了预期。承兑汇票和票据融资的较大贡献引发了一些关于中长期信贷需求不足的担忧，但是我们认为即使是票据和汇票也对于实体经济的流动性有改善作用，而如果把中长期贷款和债券融资放在一起看，其存量的同比增速也并不差。事实上，在此前的几轮货币与财政政策刺激过程中，也都出现过票据融资余额同比大幅上升的现象。从历史经验上看，社融企稳3到6个月后经济大概率出现企稳。

CPI与PPI双双低于预期无需过度担忧，基建、消费对于短期经济的支撑作用不容忽视。两个价格指数同时低于预期引发了一些关于通缩的担忧。我们认为CPI下行可能与猪肉、成品油价因为一些短期因素偏低有关，从服务业CPI和核心CPI环比增长与历史上春节处于2月上旬的其它年份比较来看，通缩的压力并不是非常高。尽管房地产数据偏弱，地方政府债券的持续发行有望支撑基建，而春节零售数据与2018年春节零售同比的差额也并不显著的大于去年年底社零同比增速与2018年一季度之差。在汽车零售有改善的情况下，消费在2018年底的水平上继续显著下行的结论恐怕难以成立。

政策仍然积极、贸易谈判有望带来以开放促改革的契机。近期财政政策与货币政策有望在减税降费、基建投资和民企、小微企业融资等方面持续对经济构成支撑。中美贸易谈判――如能达成协议――不仅仅带来短期对需求的支撑，更有望推动中国的结构性改革。

风险提示：国内需求大幅下滑，政策扩张不及预期，贸易战继续升级