卫宁健康(300253)

事项：

公司于 2 月 27 日发布业绩快报： 2018 年实现营收 14.40 亿元，同比增长 19.64%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 31.96%；实现扣非净利润为 2.75 亿元，同比增长 28.63%。

评论：

业绩快速增长，订单表现亮眼。据业绩快报测算，公司 2018 年第四季度实现营收 5.15 亿元，与上年同期基本持平，我们预计业务结构优化是重要因素；第四季度实现扣非净利润 1.02 亿元，同比增长 20.90%。2018 年，公司资本化研发支出占研发投入比例为 48.79%，较上年同期下降 5.62 个百分点，费用化比例明显提升，一定程度影响表观利润增速。传统医疗卫生信息化业务订单同比快速增长，全年整体订单增速超过 40%，预收账款也同比实现增长 115.48%，上年同期为 24.84%，充分彰显行业领先地位，也为持续快速增长奠定良好基础。

软件及服务占比提升，现金流明显改善。 核心产品软件销售及技术服务业务营收同比增长 31.20%，增速较 2017 年显著提升，占总营收的比重达到 77.47%，较 2017 年提高 6.84 个百分点。硬件销售业务则进行了阶段性的策略调整，营收同比下降 8.55%，对综合毛利率及收款账期均有积极贡献。经营活动产生的现金流量净额同比增长 18.16%，上年同期为-43.15%，现金流得到明显改善。在医疗信息化不断强调数据统一化、应用智能化、连接互联网化的背景下， 叠加电子病历升级政策稳步推进， 复杂性大订单占比有望提升，持续创新的龙头公司优势更加明显，强者愈强行业格局有望进一步体现。

创新业务取得阶段性成果，充分受益行业发展红利。互联网+医疗健康业务整体有序推进，并取得重要阶段性成果，平台建设类收入实现快速增长，平台运营类收入实现高速增长。其中，卫宁互联网（单体）实现营收 1884.34 万元，同比大幅增长 892.38% ；纳里健康实现营收 5529.71 万元，同比大幅增长71.20%；钥世圈实现营收 8833.00 万元，同比大幅增长 154.03%；卫宁科技实现营收 1232.20 万元，同比快速增长 39.57%；创新业务板块总体亏损幅度大幅减少。我们认为经过较长时间培育，创新业务已经取得阶段性成果，随着医疗领域改革持续推进，公司凭借在医疗 IT 及互联网领域的优势及资源整合能力，有望充分受益行业发展红利。

投资建议。考虑到 2018 年研发支出费用化比例明显提升，对净利润带来一定影响，根据业绩快报，我们下调公司 2018 年归母净利润至 3.02 亿元（下调前为 3.16 亿元），维持 2019 年-2020 年预测归母净利润分别为 4.31 亿元、5.71亿元，对应 PE 分别为 67 倍、47 倍、35 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；互联网+医疗相关政策推进不达预期。