否极泰来,DWDM器件龙头,有望大幅受益于5G波分下沉
博创科技(300548)
1.公司受 Kaiam 公司影响,业绩大幅下滑,但风险基本释放。
公司业务收入同比下滑,主要是受客户 Kaiam 公司影响,数通光有源器件业务大幅下降,全年仅实现销售 1692 万元( 17 年为 1.27亿元);同时由于 Kaiam 公司 2018 年经营业绩下降及近期进入托管程序,公司对 Kaiam 公司的长期股权投资 800 万美金进行大额减值计提,导致净利润大幅下滑。 我们认为,公司风险基本释放,主业有望逐步企稳,再次回到良性发展通道。
2.DWDM 器件龙头, 5G 波分下沉,有望大幅受益。
公司为国内无源 DWDM 器件龙头,在华为、中兴、烽火均为主力供应商,市占率预计在 4 成左右,竞争对手主要是光迅科技和新飞通。 5G 时代,波分将下沉到承载网,同时 5G 前传波分承载也有较大应用场景(中国电信推 WDM-PON、中国联通推 G.Metro,海外光纤资源紧缺, 4G 时代日韩已经在采用波分承载方案),DWDM 器件的需求有望大幅增长。此外,由于 5G 前传波分方案需采用无热 AWG,价格预计是普通 AWG 的 2 倍,打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商,博创科技前传波分方案优势显著,份额有望提升。
3.从无源到有源,逐步获突破。
2018 年 6 月,公司收购成都迪谱 100%股权,切入 10GPON 光模块市场。 4K/8K 高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进,推动 PON 市场向 10GPON 升级,成都迪谱在 10GPON 领域布局领先,公司收购迪谱后,已将迪谱导入中兴,目前华为在认证中,突破在即,烽火或有斩获。此外,公司 100G 数通光模块已认证通过国内某互联网厂商,有望以点带面,加速其他客户突破
盈 利预测与评级: 短期受客户 Kaiam 影响,业绩大幅下滑,公司已大幅计提减值;长期看,公司为 DWDM 器件龙头,有望受益于 5G 波分下沉,为弹性较大的 5G 光通信标的。我们预测公司 2019-2021 年业绩分别为: 0.9亿元、 1.4 亿元、 2 亿元,对应 PE 分别为 37 倍、 24 倍、 17 倍,给予“买入”评级,重点推荐!
风险提示: Kaiam 影响扩大化,导致芯片供应紧缺;公司波分器件市场份额下滑; 5G 波分方案不及预期。
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