博创科技(300548)

1.公司受 Kaiam 公司影响，业绩大幅下滑，但风险基本释放。

公司业务收入同比下滑，主要是受客户 Kaiam 公司影响，数通光有源器件业务大幅下降，全年仅实现销售 1692 万元（ 17 年为 1.27亿元）；同时由于 Kaiam 公司 2018 年经营业绩下降及近期进入托管程序，公司对 Kaiam 公司的长期股权投资 800 万美金进行大额减值计提，导致净利润大幅下滑。 我们认为，公司风险基本释放，主业有望逐步企稳，再次回到良性发展通道。

2.DWDM 器件龙头， 5G 波分下沉，有望大幅受益。

公司为国内无源 DWDM 器件龙头，在华为、中兴、烽火均为主力供应商，市占率预计在 4 成左右，竞争对手主要是光迅科技和新飞通。 5G 时代，波分将下沉到承载网，同时 5G 前传波分承载也有较大应用场景（中国电信推 WDM-PON、中国联通推 G.Metro，海外光纤资源紧缺， 4G 时代日韩已经在采用波分承载方案），DWDM 器件的需求有望大幅增长。此外，由于 5G 前传波分方案需采用无热 AWG，价格预计是普通 AWG 的 2 倍，打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商，博创科技前传波分方案优势显著，份额有望提升。

3.从无源到有源，逐步获突破。

2018 年 6 月，公司收购成都迪谱 100%股权，切入 10GPON 光模块市场。 4K/8K 高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进，推动 PON 市场向 10GPON 升级，成都迪谱在 10GPON 领域布局领先，公司收购迪谱后，已将迪谱导入中兴，目前华为在认证中，突破在即，烽火或有斩获。此外，公司 100G 数通光模块已认证通过国内某互联网厂商，有望以点带面，加速其他客户突破

盈 利预测与评级： 短期受客户 Kaiam 影响，业绩大幅下滑，公司已大幅计提减值；长期看，公司为 DWDM 器件龙头，有望受益于 5G 波分下沉，为弹性较大的 5G 光通信标的。我们预测公司 2019-2021 年业绩分别为： 0.9亿元、 1.4 亿元、 2 亿元，对应 PE 分别为 37 倍、 24 倍、 17 倍，给予“买入”评级，重点推荐！

风险提示： Kaiam 影响扩大化，导致芯片供应紧缺；公司波分器件市场份额下滑； 5G 波分方案不及预期。