百利科技(603959)

公司中标当升科技 2 万吨锂电正极总包项目，合同金额达 9.65 亿

公司 3 月 5 日发布重大合同中标公告，中标当升科技年产 2 万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包（EP 一体化）项目，中标价 9.65 亿， 为公司 2017 年总收入的 61.64%。 项目中标为2019 年业绩稳进奠定了坚实基础。

获得国内一流客户认可， 受益三元材料高镍化趋势，整线一体化大有可为

当升科技是国内正极材料龙头企业， 2018 年 8 月公告建设 10 万吨锂电新材料产能，此次百利锂电中标的 9.65 亿合同为其第一阶段的2 万吨产能建设项目。采用整线交付模式，有助于加快工程进度，缩短工期，迅速缓解材料企业的产能瓶颈， 在材料企业加速扩张产能的背景下， 公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。

锂电材料产线整体解决方案龙头， 客户结构持续升级

公司 2017 年 9 月收购南大紫金，进军锂电材料行业。 南大紫金在正极生产领域积淀多年，锂电客户结构十分优异，主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。 锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速，业务发展迅速， 作为新的利润增长点， 其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。

锂电三元材料高镍化势不可挡，产能亟待扩张

根据真锂研究的预测，采用三元 811+石墨，领先厂商能量密度有望做到 250wh/kg，锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。 而国内目前高镍正极材料有效产能有限，考虑产能爬坡及出口等因素，几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。 百利科技作为稀有的产线整包商，将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。

盈利预测与投资评级： 考虑到锂电行业需求不及预期，我们降低了对公司 2018-2020 年营业收入的预测，由 13.98、 24.97、 30.67 亿元分别下降到 11.17、 21.86、 29.12 亿元，对归母净利润的预测从 2.5、4.81、 6.23 亿元分别下降到 1.52、 3.31、 4.40 亿， 与之对应 PE 上升，由 15.32、 7.95、 6.14X 倍分别提高至 47.1、 21.7、 16.3X 倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示： 锂电材料需求不及预期， 公司订单交付及收入确认不及预期，下游客户招标不及预期，行业竞争加剧等