长春高新(000661)

业绩及重大重组方案：公司2018年实现营业收入53.7亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润10亿元，同比增长52.1%；实现扣非归母净利润10.0亿元，同比增长55.7%。同时公司公告拟向金磊和林殿海通过发股和可转债购买金赛药业30%股权，同时定增募集配套资金。交易标的预估值及拟定价以及业绩补偿承诺尚未确定，购买资产发股价和可转债转股价锁定价格为174.49元/股。

金赛业绩超市场预期，生长激素延续高速增长态势。公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为52.1%和55.7%，符合前期中值预期。分子公司看：1）金赛药业：全年收入32.0亿元，同比增长53%，净利润11.3亿元，同比增长65%，其中2018Q4金赛药业收入和净利润增速分别为63%和157.7%，结构上业绩超市场预期。考虑到新患持续增长和用药时间延长，我们判断生长激素未来三年仍将延续复合30%以上增速；2）百克生物：2018年预计2-2.3亿元，同比增长近80%，考虑到疫苗事件后，水痘疫苗和狂犬疫苗格局变化，我们认为公司有望占据部分空白市场，2019年疫苗业务将显著增长；3）高新地产：预计全年业绩9000万左右，同比基本持平。

公司治理结构改善下，股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势，上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动，2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧，担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案，我们认为有两大亮点：1）金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债，即将正式与上市公司深度股权和债券绑定，消除市场疑虑，同时完全并表后，地产占比降低到10%以内，公司估值或将积极修复。2）金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩，参考胰岛素行业，未来公司净利润率或将逐步提升，即在收入高增长下，业绩也将高增长，即公司股价或迎戴维斯双击。为判断业绩增厚影响：我们假设金赛药业以2018年业绩11.28亿元，估值15-20倍，则30%股权对应50-70亿元，假设金磊选择全部持有上市公司股权，则EPS增厚比例分别为14%和9%，若一半为股权，考虑债券业绩影响，则增厚23%和20%，即此次重组方案或将显著增厚公司EPS，我们保守估计EPS可增收10%左右，此次方案对现有股东有利。

盈利预测与投资建议。我们暂不考虑增发和并表，预计2019-2021年EPS分别为8.09元、10.87元和14.65元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。我们认为公司治理结构改善后，公司股价或将戴维斯双击，维持“买入”评级。

风险提示：新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险；再次发生类同2013年长沙事件的行业风险；因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。