申通快递(002468)

申通快递早间公告：阿里巴巴拟战略入股

公司实际控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴签署框架协议，实控人拟新设立两家新公司，之后实控人与阿里巴巴共同持有新公司 A 股份，其中阿里巴巴占新公司 A 股权 49%，新公司 A 持有上市公司股权 29.9%，阿里巴巴将间接持有上市公司 14.65%股权；实控人对上市公司的持股通过新公司 A、新公司 B 与德殷控股实现，收购后实控人持股 39.1%。阿里巴巴与公司将在物流科技、快递末端与新零售物流等领域进行探索。

估值水平略高于上周五收盘市值，阿里第四次入股上市快递公司

阿里巴巴本次为申通 14.65%股权所支付的对价为 46.65 亿，对应估值 318.4亿，略高于周五收盘市值的 313 亿，这与阿里上次入股中通时类似，即收购估值与市值接近。此前阿里巴巴对物流行业的投资不胜枚举，就快递而言，目前已经入股了 4 家一线快递公司，按照先后顺序包括百世、圆通、中通以及此次的申通，通达系快递中仅韵达未与阿里有股权联系，顺丰则自成一派。

阿里入股之后，会发生什么？

阿里巴巴在百世、圆通与中通董事会中均有 1 个董事会席位，并由菜鸟总裁万霖担任，参与公司决策。我们推测这样的董事会结构将会在申通的案例上延续。

行业上，阿里巴巴与快递公司之间的关系是一个良性的合作业态，淘宝与通达系的合作可以追溯到 05-06 年。阿里是快递尤其是通达系企业最大的业务量来源， 我们估算 2017 年之前阿里巴巴在通达系快递业务量占比达到 70-75%， 2017 年后随着腾讯阵营的拼多多异军突起，阿里系快递件的占比有所下降，但我们估算在 60%左右。

但反过来看，菜鸟末端需要由快递与落地配等物流形式完成， 最后一公里服务一直是快递最复杂、最难服务的环节，过去双方也进行了相当多的合作探索，如 2018 年 5 月，申通与圆通、中通、韵达、百世、菜鸟等共同对浙江驿栈增资，主要针对社区校园的末端物流服务。快递拥有触及最后一公里的能力，我们认为阿里入股之后，双方在末端的合作将会持续加深。

投资建议

我们认为 2019 年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱，市场份额加速向头部集中，利好上市公司的增速表现。另一方面，价格上，随着阿里入股多个一线快递，叠加行业参与者对于盈利有所诉求，我们认为全面的价格竞争趋势将有望放缓，快速的业务量成长带动收入增加，同时成本改善有望带动业绩提升，推动快递板块的估值修复。我们维持对于申通快递的盈利预测与买入评级不变。

风险提示： 公司增速低于预期； 行业格局恶化； 本次签署的框架协议为初步框架性约定，交易正式协议能否签署存在不确定性