石大胜华(603026)

事件：公司公告拟与波兰PCCRotika合作成立合资公司，一期拟投资1.7亿元建设2万吨/年碳酸乙烯酯项目。

拓展布局欧洲市场，合作解决原料配套。公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业PCCShingwhaSp.z.o.o.，该企业计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资1.7亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯（EC）产品项目，预计建设周期2年。EC是重要的锂电池电解液溶剂之一，在电解液溶剂中平均占比可达20%-30%，其主要原材料为环氧乙烷和二氧化碳，PCCRokita公司在下布热格自产环氧乙烷，可为碳酸乙烯酯解决原材料配套。同时公司未来可以由EC为原材料生产DMC、DEC和EMC，为客户提供溶剂一体化服务。

绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。欧洲新能源汽车行业未来发展前景广阔，欧盟各国相继颁布明确的燃油车禁售时间表，其中德国、英国分别与2030年、2040年禁售燃油车。LG化学在波兰弗罗茨瓦夫投建欧洲最大动力电池工厂，到2021年年产能可达70GWh；新宙邦也在弗罗茨瓦夫投建年产锂离子电池电解液40,000吨，NMP5000吨，导电浆5000吨的锂离子电池材料项目。下布热格与弗罗茨瓦夫同位于波兰下西里西亚省，相距40公里，公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。

公司是国内电解液溶剂龙头，具备全产业链优势。公司具有碳酸二甲酯（DMC）权益产能10.5万吨/年，其中电解液级产能可达7.5万吨/年，目前山东地区工业级碳酸二甲酯厂家报价多在6500-6800元/吨，比去年同期高500-1000元/吨，但电解液级报价多在9000元/吨以上，目前价差DMC+PG-PO-MT约5200元/吨，行业平均毛利水平在1500-2000元/吨。长期来看，国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长，短期来看，泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30万吨非光气法PC计划近期投产，年新增需求有望在10万吨以上，DMC行业1-2年内几乎无新增产能，我们预计未来国内碳酸二甲酯供需缺口将进一步放大，产品价格中期仍然处于上涨通道。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.77元和2.16元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。