金域医学(603882)

事件：公司发布公告，拟向45名中高级管理层和核心技术人员授予限制性股票期权657万份，行权价格为29.04元/股，合计约1.9亿元。业绩考核指标为以2018年归母利润为基数，2019-2022年净利润增长率不低于22%、48.84%、81.59%和121.54%。

股票期权激励彰显发展信心，新网点陆续成熟下业绩或超预期。公司此次对45名中高层和核心技术人员合计将授予1.9亿元股票期权，占总股本约1.43%，力度超预期，彰显了公司对未来发展信心。根据业绩考核指标，折算2019-2022年归母净利润同比增速至少为22%，与2017年和2018年前三季度相比明显提速。我们认为公司未来实际业绩增速或超预期，随着规模进一步提升，公司经营效率有望进一步提升。目前公司已在全国（包括香港地区）建立了37家中心实验室，并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，服务网络覆盖全国90%上人口所在区域，数量居国内第一，为国内第三方诊断龙头。通过对公司2018年中报分析，即其他30个左右检验中心整体仍处于亏损状态，对标披露的5个成熟网点，我们认为随着这些近3年新开网点的运营成熟和盈利，公司净利润增速将超收入增速，即新开网点陆续成熟下公司业绩或超预期。

公司为第三方检验行业龙头，畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50多个国家和地区认可，已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。目前国家已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式，仍将在政策的鼓励下持续快速发展，并带动相关细分行业的技术和模式创新，公司将畅享分级诊疗红利。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元，未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率，对应当前股价估值分别为59倍、46倍和36倍。考虑到分级诊疗驱动下，第三方检验服务延续快速增长态势，公司为行业龙头，维持“买入”评级。

风险提示：检验价格降价幅度或超预期的风险，公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险，其他不可预期的风险。