凯莱英(002821)

业绩总结：公司2018年实现营业收入18.3亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长25.5%；扣非后净利润为3.7亿元，同比增长24.2%。

全年收入与业绩增长稳定，主营商业化CDMO业务收入增长势头良好。2018Q4实现收入与归母净利润分别为6.3亿、1.7亿，同比增长19.5%、19.1%，低于前三季度增速水平。商业化阶段CDMO依然是公司增长核心，收入为10.4亿元，同比增长36.3%；临床阶段业务收入5.9亿元，同比增长11.1%；技术服务收入2亿元，同比增长57.7%。海外业务依然占绝对核心地位，2018公司海外收入16.6亿元，占比为90.5%。期间费用率保持健康，2018年销售费用率为4.1%，相比2017增加0.3个百分点；管理费用率为11.3%，相比2017下降5.4个百分点，未来随着收入规模的不断增加，管理费用率有进一步下降空间。2018年，公司综合毛利率46.5%，同比下滑5.3%；其中，临床阶段与商业化CDMO业务毛利率分别为41.2%、46.4%，同比分别下降7.2%、4.7%。

研发投入比例行业最高，CDMO业务技术含量足。2018年，公司研发投入1.6亿元，同比增长59.6%，占收入比例8.5%，同行业占比最高。公司持续开发全球领先绿色制药关键技术，在连续性反应技术方面不断获得突破；在生物酶催化技术方面，公司开发的多酶共固定化的新技术已经在连续反应中成功应用。此外，公司进一步布局化学大分子药领域，扩展公司整体业务，已全面掌握多肽药物的合成、分析、分离与纯化技术；在该领域，公司已进一步扩大多肽、多糖和寡核苷酸化学大分子药物的生产规模，增强在该领域的产品服务竞争力，推动公司整体业务的深入扩展。公司注重自主研发，知识产权不断获得突破，技术优势凸显；截至2018年底，公司合计申请国内外专利178项，累计授权专利89项，其中中国授权73项，国外授权16项；报告期内提交PCT申请5项。

重视技术创新，打造千人规模研发团队。公司以人为本，始终专注于技术创新，打造了一支豪华的研发团队。截止2018年底，公司全球员工数量3291人，研发人员1468人，占总人数的44.61%；其中国家“千人计划”专家1名，天津市“千人计划”专家2名，海外跨国公司经验人员77人。公司拥有国内外顶尖专家顾问团队，包括聘请包括诺贝尔化学奖得主、著名研究所教授、跨国制药企业高管在内的多位国际顶尖专家、学者组建技术顾问委员会，在技术领域接轨世界前沿并保持国际领先的技术优势。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.46元、3.29元、4.18元，对应PE分别为38倍、29倍、23倍。公司CDMO业务前景广阔，未来3年业绩复合增速达31%，参考可比公司我们给予公司2019年46倍行业平均PE，对应目标价114元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。