建投能源(000600)

1．事件

2018年公司实现营业收入139.76亿元，同比增长32.2%；归母净利润4.32亿元，增长105.3%；扣非净利润4.22亿元，增加164.3%；每股收益0.24元。

2．我们的分析与判断

（一）量价齐升驱动火电业务增长

区域用电需求旺盛推动发电量增长。2018年公司火电业务营收121.76亿，同比增长31.0%，占总营业收入87.1%。河北省用电需求持续增长，控股机组平均利用小时大幅提高至5,234小时（同比增长5.8%），高于全国火电平均873小时。电量方面，2018年发电量411.47亿千瓦时，同比增长15.5%。电价方面，公司2018年平均上网电价0.368元/千瓦时（含税），同比提高4分，增幅高于当地上调额度（2017年7月河北省南网、北网分别上调1.47、0.86分/千瓦时）。

供热业务增速较快，占比或将继续提升。2018年公司供热量3,768万吉焦，同比增长57.7%；实现供热面积12,620万平米，同比增加41.4%。供热业务收入14.02亿元，同比增长51.0%，占总营业收入10.0%。随着京津冀地区一体化战略的实施和雄安新区的建设，集中供热需求增加或将为公司热力业务开拓新的市场空间。

（二）燃料成本有望下移，业绩弹性较大

成本增速低于营收增速，火电毛利率小幅提升。2018年煤炭市场价格虽呈现前高后低走势，但燃料成本压力犹在，公司平均标煤单价638元/吨，同比增长2.1%。叠加平均供电煤耗下降1.7%至308.47克/千瓦时的因素，2018年公司火电总成本达到99.25亿元，同比增长27.0%。由于成本增长低于营收增速，发电毛利率小幅升至18.5%（+2.5pct）。

今年煤价中枢有望下移，公司业绩弹性较大。煤炭市场去产能效果明显，政策正在逐步转向结构性优化产能为主。随着优质产能的释放以及需求增速放缓，2019年煤炭市场供需形势或将由紧平衡状态向阶段性宽松转变，价格中枢有望下移。公司全部机组均为火电机组，相较于可比公司，对煤价反应更为敏感，业绩弹性更大。

（三）借力京津冀发展，资产注入拓宽成长空间

京津冀一体化与雄安建设加速拓宽未来成长空间。雄安新区位于河北南网，未来北京地区的高端产业有望不断向雄安新区及其附近迁移，用电需求或将大幅提升，而公司是南网重要的电源支撑。作为河北电力龙头，后续有望参与雄安新区能源供应。京津冀一体化发展战略及雄安新区的建设，将为公司业务发展提供新机遇。

控股股东注入优质资产，公司装机规模有望持续提升。2019年公司拟以5.21元/股的价格向控股股东建投集团发行2.01亿股股份，收购其持有的秦皇岛秦热发电40%股权和河北张河湾蓄能发电45%股权。收购完成后公司控股装机将增长8.3%，权益增长8.5%。控股股东对公司支持力度大，未来有望持续注入优质资产。此外，公司目前在建遵化热电2×350MW有望于今年投产。

3．投资建议

作为河北省最大的独立发电公司，为区域电网的重要电源支撑，未来将受益于京津冀地区发展。需求旺盛驱动公司2018年业绩提升明显，且燃料成本尚存改善空间。随着煤炭供需向宽松转变，公司盈利有望得到持续修复。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.40元、0.51元，当前股价对应17.6倍、13.8倍，给予公司“推荐”评级。

4．风险提示

1）煤炭价格上升超市场预期；2）标杆上网电价下调超市场预期；3）河北省外购电规模增加超市场预期。