建投能源(000600)

河北省最大的火电公司，集团境内唯一上市平台，河北电力供需紧张

公司是河北省最大的独立发电公司，控股股东为建投集团是河北省属国有资本投资运营集团，公司为建投集团境内唯一的上市平台。

供给侧改革以来，河北省装机增速放缓，但与此同时，随着河北省经济发展，全省全社会用电量保持一定的增速。 2018 年， 全省用电量 3666 亿千瓦时，在全年排名第 5，而装机容量 7427 万千瓦，在全国排名第 11；火电装机 4617 万千瓦，在全国各省份中排名第 10， 省内用电情况较为紧张；在用电高峰期需要外购电来满足网内需求，但仍优先以省内发电为主。2017年以来，河北省 6000 千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时维持在 5000小时以上， 2018 年为 5090 小时，相比 2017 年增加了 34 小时。增值税率降低将改善公司业绩，期待煤价降低释放业绩弹性，供热能力将继续提升

电力业务方面：（1） 集团资产注入、新建机组投产，公司装机容量逐步增加。 2018 年底，公司拥有控股发电公司 10 家，控制运营装机容量 780 万千瓦，权益运营装机容量 832 万千瓦。近期公司公告称，将增发收购集团持有的张河湾 45%股权、秦热公司 40%股权。（2） 供给侧改革使得省内发电资产更加集中，优质机组利用小时得到提高。 2018 年，公司上网电量383.71 亿千瓦时，同比增 15.74%；利用小时为 5,234 小时，高于全国 873小时。（3） 地处京津冀，煤价区域优势明显，且具有较大弹性。公司煤炭采购主要来源于山西、神华以及河北当地。公司长协煤占比 50%左右，煤运结构中以火车煤为主要的供煤渠道，汽车煤是重要补充。 2018 年下半年之后，动力煤价格有所松动，进入 1、 2 月份，尽管受到矿难等因素的影响，短期煤价环比上涨，但 1-2 月整体山西产动力煤价格环比仍有所下行，我们预计 2019 年动力煤价格相比 2018 年将有所下降，公司经营情况将明显改善。（4）用电紧张使得省内市场电折价空间小，增值税率降低将改善公司业绩。 2017-2018 年，公司交易电量占全部上网电量的比例约为 23%；目前河北省用电形势较为紧张，因此市场电折价较小且短期内大幅提高。

供热业务方面：公司不断提高供热能力。一方面，现有热电机组供热规模持续扩大，另一方面实施热力业务的内部优化整合，同时积极拓展下游市场。我们认为供热业务将为公司带来新的业绩增量，此外，以热定电有利于保障公司电力机组的利用小时。

盈利预测：预计 2019-2021 年营收为 162.44、 176.25、 194.78 亿元，归母净利为 9.8、 11.55、 12.43 亿元，对应 EPS 为 0.55、 0.64、 0.69 元/股。采用相对估值法对公司估值： 近一年内，火电上市公司中龙头企业华能国际最低 PB 为 1.12X，最高 PB 为 1.60X，我们给予公司 2019 年 1.3X PB，目标股价 8.35 元，给予“ 增持”评级。

风险提示： 动力煤价格高位波动，宏观经济下行，市场电大幅扩大