中直股份(600038)

事项：

公司发布 2018 年年报，期内公司实现营业收入 130.7 亿元，同比增长 8.44%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比增长 12.07%，基本每股收益 0.87 元，利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税）。另外公司发布 2019 年关联交易预计情况，预计向中国航空工业集团其他下属公司销售商品和材料等合计上限为 190.8 亿元，同比增长 25.7%。

点评：

航空主业稳定增长，公司经营渐入佳境。 期内公司航空主业实现收入 127.97亿，同比增长 8.16%，占总收入比例为 98%，毛利率 13.92%，同比减少 1.48%；期间费用 13 亿元，同比增长 3.53%，其中销售费用 1.19 亿元，同比增长 1.84%；管理费用 8.9 亿元，同比增长 21.68%，主要是职工薪酬、折旧费用及修理费用增加所致；研发费用 3 亿元，同比减少 25.14％，主要是部分研发项目已完工导致研发支出减少；公司本期资产减值损失和信用减值损失-4304.38 万元，同比减少 7374.47 万元，主要是货款回收增加和本期执行新会计估计；另外公司政府补助增加导致其他收益 4912 万元，同比增加 4130 万元。经营性现金流净额 9.55 亿元，同比增加 55.59%，公司整体经营渐入佳境。

关联交易预计值显示公司 2019 年高增长确定性较高，公司有望进入新一轮成长周期。 公司 2019 年预计向中国航空工业集团其他下属公司销售商品和材料等合计上限为 190.8 亿元，同比增长 25.7%，表明公司 2019 年高增长确定性较高，我们认为主要是因为新型 10 吨级直升机的定型列装。展望未来，我们认为新型直升机单机价格高，需求量大，其逐渐成熟和定型交付部队将使公司进入新一轮的增长周期，直升机龙头迎来新的征程。

民用航空市场潜力巨大。 根据 Rotorspot 统计，截至 2018 年 12 月 1 日，我国民用直升机数量为 1064 架，仅为美国的 1/12，但是增速明显， 10 年间 CAGR接近 20%。根据亚翔航空统计， 2017 年国内民用直升机市场中，以公司 AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占 7%，未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升，民用直升机市场潜力巨大。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 6.4 亿元、 7.97 亿元和 10 亿元， 原预计值为 2018-2020 年归母净利润分别为 5.00 亿元、 5.94 亿和 7.18 亿元， 综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司 2019 年 50 倍 PE，上调目标价格为 55 元，上调评级至“强推”评级。

风险提示： 装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。