浙江美大(002677)

事件： 公司发布 ] 2018 年年报，实现营收 14 亿元，同比增长 36.5%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 23.7%。Q4 单季度实现营收 4.7 亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 4.6%。

营收保持快速增长，预收账款略微下滑。 2018 年以来，受地产后周期及经济形势影响，厨电板块持续走弱。 集成灶受渗透率提升红利，营收依然保持快速增长，但随着集成灶行业基数逐渐增大，受房地产销售波动的影响较以往更难对冲； 另一方面，行业参与者逐渐增多，竞争趋于激烈， 公司作为行业龙头， 在行业波动期营收增速环比下滑。 公司预收账款 1.3 亿元， 较三季度下滑约 4700万。

毛/净利率环比继续回升， 费用率结构优化。 公司 Q2 主营业务毛利率下滑至49%，为近几年毛利率低点， Q3Q4 连续两个季度，毛/净利率持续回升，全年来看，公司毛利率 51.5%，同比下滑 2.4pp；净利率 27%，同比下滑 2.8pp。费用方面， 全年销售费用率 11%，同比提升 1.2pp，管理费用率 8.7%，同比下滑 2.7PP，整体期间费用率基本持平，但结构优化，其中管理运营效率提升，而作为成长期产品，宣传费用大幅提升，更加符合 to C 端公司费用结构。

多元渠道建设持续布局。 2018 年公司共开发一级经销商近 200 家， 终端门店400 多个，截止 2018 年 12 月底已拥有一级经销商 1300 多家，营销终端近 2500个；同时，公司积极推进 KA 渠道与电商渠道建设，与主流 KA 及电商平台签订合作协议， 新零售业务销量较上年同期翻番；此外，公司积极做好工程渠道的拓展， 2018 年全年完成住宅精装工程 10 多个。

扩产项目投建顺利。 公司年新增 110 万（套）集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利，计划总投入 13.4 亿元， 目前大部分设备已采购和制作完毕，部分设备已进场进行安装调试，预计 2019 年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。

盈利预测与投资建议。 由于地产终端销售低迷，我们下调公司 19/20/21 年 EPS分别为 0.70/0.82/0.98 元。 参考可比公司一致预期， 考虑集成灶产品行业空间巨大，给予公司 2019 年 21 倍估值，对应目标价 14.7 元，下调至“增持”评级。

风险提示： 房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险。