钢研高纳(300034)

1．事件

公司 20 日发布公告， 2018 年实现营收 8.93 亿（+32.25%）， 归母净利润 1.07 亿（+83.49%）， EPS 约 0.25 元， 10 股派 1.2 元。 2019年一季报业绩预增 47.28%至 76.73%。

2．我们的分析与判断

（一） 全年业绩增长超预期， 业务发展后劲强

公司 2018 年经营成效靓丽，呈现增收更增利的良好局面。全年实现营收增长 32.25%， 归母净利润大幅增长 83.49%，好于预期。究其原因，首先， 公司盈利能力增强，主要表现为公司通过改进和提升工艺技术，使得产品毛利率有明显提升， 铸造、变形和新型高温合金毛利率分别同比增加 7.38pct、 6.90pct 和 10.69pct；其次， 新力通年末 2 个月并表贡献归母利润 1880 万， 对业绩增长影响积极。此外，公司公告 2019 年一季报业绩预增 47.28%至 76.73%，增长的主要原因是青岛新力通纳入合并范围。

公司高温合金业务 60%以上的产品面向航空航天领域客户。

随着国内航空航天发动机装备的逐步定型批产、发动机维修市场的较快增长以及公司单晶叶片研发突破的带动， 增量市场可期。 此外，子公司河北德凯轻质合金熔业务已布局近乎全部在研及批产航空发动机型号。未来三至五年， 航天、航空、舰船用高端轻质合金产品需求旺盛，钢研德凯在突出的技术优势加持下， 业务发展可期。

（二） 新力通成功并表，军民市场双轮驱动助成长

公司 11 月份完成以 13.94 元/股发行 2671 万股份及支付 1.02 亿现金的方式购买新力通 65%的股权，另外配套融资 1.2 亿尚在进行。2018 年和 2019 年标的公司承诺净利润不少于 7000 万元和 9000 万元。 完成收购新力通后，公司业务已拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等领域， 同时加快以高温合金产品为主的适用产品向民品市场的渗透速度，助力公司顺利完成“十三五”规划战略发展目标。

（三） 公司出台股权激励计划，彰显发展信心

此次激励计划拟向 138 名激励对象授予 1346.83 万股限制性股票，授予价为 6.23 元/股。业绩条件为以 2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2023年限制性股票成本摊销分别为 2276 万、 3034 万、 1984 万、 933 万和 175 万。 我们认为， 股权激励计划的出台充分照顾到公司核心骨干的利益，也凸显了管理层对公司未来发展的信心。

3．投资建议

考虑公司股权激励费用， 预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.40 亿和 1.82 亿， 考虑配融对股本的稀释，则备考 EPS 为0.30 元和 0.40 元，对应 PE 为 42x 和 32x， 维持“推荐”评级。

风险提示： 军品业务订单不及预期的风险。