三峡水利(600116)

事件：公司披露重组预案

公司3月25日披露“发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案”：（1）拟向新禹投资等发行股份和可转换公司债券及支付现金（如有）收购联合能源88.55%股权。（2）拟向三峡电能等发行股份和可转换公司债券及支付现金（如有）收购长兴电力100%股权。（3）在发行股份和可转换公司债券及支付现金（如有）购买资产同时，拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

混改、电改共同驱动，“四网融合”势在必行

这是一场重庆市与三峡集团共同推动的混改。2016年9月，发改委召开国有企业混合所有制改革专题会议，明确指出，推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口，在电力等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点表明了推进这项改革的决心和信心，改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断，推进政企分开、政资分开等，允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济。为积极响应混改政策，三峡集团与重庆市地方国企、民企共同合作，对重庆4个地方电网企业进行整合，培育打造一个规模大、发展能力强、有较强竞争力的配售电上市平台，并以此为路径积极探索混合所有制改革。通过本次交易，公司将充分吸收联合能源作为混合所有制改革试点企业的改革经验，进一步优化股权结构，积极发挥混合所有制平台优势，集合股东资源形成合力，能在更大范围内形成示范效应，成为可复制和可推广的混改试点。

公司有望成为长江电力配售电业务唯一主体

三峡集团逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频出手整合重庆地方电网资产，彰显了其深度参与重庆电改、推进四网融合的意愿和决心，我们认为，其目的一是顺应电改趋势，全力打造配售电平台、拓展产业链；二是争取扩大送电入渝的规模，增加水电消纳空间。从三峡集团的资产配置策略看，我们认为其尤其关注能与自身现有业务能够形成协同效应的优质资产。上游的协同效应主要是区域联合调度带来的电量增发，下游的协同效应则是售电和电网，作为以水电为主的企业，若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平，拉长盈利链条、切入配售电环节是长期战略中必不可少的一步。

我们认为公司在整合重庆电网资产之后有望成为长江电力的唯一配售电主体，作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展。为形成更大的规模效应，我们认为长江电力有望将公司定位为唯一的配售电业务平台，集中资源打造“三峡电网”

风险提示：电改、混改推进不及预期，资产重组进度不及预期，电价下调