江山欧派(603208)

投资要点

推荐逻辑：公司是国内第一家上市的木门企业，经营势头良好，营收利润持续快速增长，2018年公司实现营收12.8亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润近1.6亿元，同比增长13%。公司主要销售渠道为零售渠道和工程渠道，当前零售稳步扩张、工程渠道迎来黄金发展期。公司产能布局领先，新募投产能预计从2019年开始放量，将是公司业绩快速增长的有力保障。

工程业务迎黄金发展期。在精装修比例提升趋势明确、地产龙头集中度提升以及政府保障安居工程大力推进的背景下，工程业务爆发将是木门行业未来几年的主要看点。公司是较早进入工装业务的木门龙头企业，具有明显先发优势，同时公司在交货周期、现金流、落地服务能力、项目管理能力等方面比中小企业更强。2018年公司工程业务收入预计占比达到60%，增速约50%。公司与恒大、万科等国内龙头房企已建立合作关系，并同恒大签订战略合作协议，恒大2017-2021年意向采购金额预计达20亿元，同时与万科、保利、碧桂园的合作也在进一步深化，未来几年核心客户的订单有保障。

零售业务稳定增长，产能建设持续推进。公司已形成单列经销商、规模经销商和普通经销商的分层经销模式。目前已经覆盖全国31个省市，经销商数量超过319家，现有门店超过1300家，所覆盖三四线城市数量接近总覆盖城市数的70%，区域布局完善，且三四线城市占比大，符合公司中端的价格定位和渠道下沉的战略目标。未来公司将继续推进门店扩张，零售业务稳定扩容。公司现有20万套实木复合门和80万套模压门的产能，新募投的30万套实木复合门和30万套模压门项目，从2018年起开始投产，预计从2019年开始放量，产能扩充有力支撑公司快速发展。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.92元、2.50元、3.29元，未来三年归母净利润有望保持25%的复合增长率。由于A股尚无其他上市的木门企业，类比轻工行业中的工程业务标的，给予公司2019年18倍估值，对应目标价45.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，房地产行业不景气的风险，保障安居工程推进低于预期的风险，募投项目建设及达产进度或不及预期。