广誉远(600771)

事件：公司2018年营业收入、扣非后净利润分别约为16.2亿元、3.8亿元，同比增速分别约为38.5%、81.4%；2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为6.0亿元、1.5亿元，同比增速分别约为38.6%、35.7%。

继续拓展药店终端，经营质量或迎来改善。公司2018年收入约为16.2亿元，同比增速约为38.5%。其中传统中药收入约为12.8亿元，同比增长约34.8%；精品中药收入约为2.1亿元，同比增长约52.9%；养生酒收入约为0.5亿元，同比增长约106%。分产品来看，普通龟龄集收入约为4亿元，同比增长4.3%；定坤丹水蜜丸收入约为3.9亿元，同比增长39%；普通安宫牛黄丸收入约为2.6亿元，同比增速约为99%。公司收入快速增长的主要原因为加强终端渠道开发，目前其产品已覆盖全国连锁门店近15万家（+50%），其中管理终端近40000家（+33%）。通过不断完善市场布局和营销体系建设，推动渠道下沉及覆盖，产品市场占有率和终端动销率均有提升。公司期间内扣非净利润约为3.8亿元，同比增长约81%，具体分析如下：1）毛利率约为81%，同比下降约1.3个百分点，主要是商业占比提升，收入结构变化所致；2）期间费用率约为49.3%，同比下降约7.6个百分点；其中管理费用持平，销售费用增速低于收入增速，整体控制较好。2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为6.0亿元、1.5亿元，同比增速分别约为38.6%、35.7%，单季度毛利率下降，与新增部分折旧有关。期末应收账款约为13.4亿元，同比增长约为82%，与新开终端数量上升有关。公司在2018年报中提出了2019年经营目标即“收入20亿、利润4.2亿”，降低业绩增速预期，或将管理重心转移到提升经营质量。随着产品议价能力提升及制度落实，预计2019年应收账款及现金流或有所好转。

产能瓶颈问题解决，产品线逐渐丰富。1）产能瓶颈解决，产品线逐渐丰富。公司储备产品丰富，大多数属于医保OTC品种，多品种开发协同作用明显。目前新厂区已经投入使用，产品线丰富有利于公司突破收入瓶颈，巩固其在连锁终端的品牌力。同时我们预计定坤丹口服液、龟龄集酒的市场投放量均将上升，或带来新的增长点；2）积极拓展销售网络，产品协同打造品牌。继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，目前公司覆盖的二级以上医院数量增加至4791家，OTC终端增加至15万家，且管理终端近4万家。同时且推进好孕专柜等活动，品牌力逐渐提升。

盈利预测及评级：预计2019-2021年EPS为1.27元、1.61元、2.03元（原预测2019-2020年分别为1.86元、2.62元，下调原因为产品增速预期下降，同时销售费用率提升），对应市盈率分别为26倍、21倍、16倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，业绩增速及质量提升或超预期，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。