攀钢钒钛(000629)

事件：公司发布 2018 年年报

根据年报内容，公司 2018 年实现营业收入 151.61 亿元， 同比增长 61%；实现归母净利润 30.9 亿元， 对应 EPS 为 0.36 元， 同比增长 258%。 公司四季度实现营业收入 44.95 亿元，同比增长 52%；实现归母净利润 10.43 亿元，同比增长 440%。公司业绩符合市场预期。

公司同时还披露了 2019年计划展望，公司计划 2019年生产钒制品（以 V2O5计）产量 2.12 万吨；钛渣 17.50 万吨；硫酸法钛白粉 22 万吨；氯化法钛白粉 2 万吨；预计公司 2019 年将实现营业收入 144.65 亿元。

钒价大幅上涨推动公司业绩增长。 2018 年钒价的大幅上涨是公司业绩实现增长的主要原因。根据 Wind 数据，五氧化二钒（98%片四川）价格 18 年均价接近 26.7 万元/吨，相比 2017 年均价上涨超过 131%，公司业绩相应大幅增长。公司 2018 年钒产品销量也有一定提升， 公司 2018 年全年销售钒产品折合五氧化二钒 2.32 万吨， 同比增长 20.24%。 钒产品量价齐升下，公司 2018 年钒业务实现毛利 30.37 亿元， 同比增长 300%。

2019 年初钒价有所回调， 但价格依然维持高位。 五氧化二钒价格 2018 均价接近 27 万元/吨。 在 2019 年一季度钒价出现一定回调， 但是价格总体仍然处于高位。 根据 Wind 数据， 截止 3 月 22 日五氧化二钒（98%片四川）价格为 22 万元/吨。

尽管钒价出现一定回调， 但我们判断 19 年钒供给整体仍处于紧缺状态。 钒钛磁铁矿受制于钢铁产能，高炉钒渣量产量增长有限。 2017 年颁布的钒渣进口禁令短期无解禁可能，新增的石煤钒矿产能投产预计也需在 19 年以后，短期难以出现新增产能。我们认为钒价 19 年将总体仍将维持高位运行。

公司钒产品产能有望继续提升

公司是国内钒行业龙头，钒产品产能折算五氧化二钒超过 2.2 万吨，产能位居全国前列。此外控股股东还承诺，集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司， 若资产顺利注入， 公司钒产品产能有望超过 4 万吨，钒业务将有望进一步得到加强。

盈利预测预评级

短期内五氧化二钒国内新增供给有限， 钒价有望维持高位。 我们维持公司2019-2020 年盈利预测为 34.94 亿元和 27.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.41 元和 0.32 元。对应 3 月 25 日收盘价 3.77 元， 19-20 年公司动态 PE 分别为 9倍和 12 倍，维持买入评级。

风险提示： 钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化的风险。