浙江美大(002677)

1．事件

2018年公司实现营业收入14.01亿元，同比增长36.49%；实现归属上市公司股东净利润3.78亿元，同比增长23.70%；实现归属上市公司股东扣非净利润3.69亿元，同比增长33.30%；经营现金流量净额4.42亿元，较17年下降1.51%。

2．我们的分析与判断

（一）公司营收持续增长

2018年公司实现营业收入合计14.01亿元，同比增长36.49%，虽然相比2017年的54.18%有所下滑，但依然保持较高增速。公司营收增长主要系公司集成灶产品销售增长带动。集成灶产品2018年实现收入12.66亿元，占比90.38%，同比增长36.72%。其他产品如净水机、集成水槽、洗碗机等共实现收入0.93亿元，占比6.68%，增速为48.75%。

公司销售渠道的拓展助推公司营收增长。2018年公司开发一级经销商近200家，终端门店400多个，截至2018年12月底共有一级经销商1300多家，营销终端近2500个；同时，公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议，进一步布局家电KA渠道；公司还大力发展电商渠道，进一步优化和完善电商运行模式，进而形成了线上线下相结合的具有美大特色的多元化营销渠道。

分季度来看，公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.20/3.42/3.71/4.68亿元，同比增速分别为53.15%/49.30%/31.45%/25.96%，归母净利润分别为0.62/0.84/1.01/1.30，同比增速分别为49.74%/45.09%/24.52%/4.59%，增幅在2018年Q3、Q4均有所下降，主要原因在于厨电整体受房地产调控影响较大，房地产对其销量的拉动效应较弱，同时集成灶行业由于新进入者进入，市场竞争加剧，一定程度上挤占了浙江美大的市场份额。但整体来看，公司营业收入和归母净利润不断增长，同时ROE、ROA不断提高，仍具有较好发展前景。

（二）费用投放增量较大，净利率出现小幅回落

2018年公司销售净利率达26.95%，较17年29.74%下降2.79pct。公司净利率下滑的主要原因为公司2018年增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度，销售费用达到1.54亿元，同比增长53.34%。同时公司还加大研发投入力度，研发人员增长6.84%，投入金额增加21.92%。我们认为，公司在研发上的投入使得公司技术优势扩大，专利数量增加，现有的科技创新平台和管理体系完善，从而整体竞争力提升。

公司2018年实现净利润总额3.78亿元，相比2017年增长23.7%，较17年净利润增速（50.6%）和18年营收增速均有所下降，我们认为除受营业收入增速放缓和费用增加影响，公司投资收益减少也影响了公司净利润增速。公司2018年由于闲置资金少，购买可供出售金融资产产生收益较少，同比下降66.05%。

（三）持续进行现金分红，公司现金流充沛

根据公司披露的分红预案，拟每10股派发现金股利4.65元，共计派发现金股利3亿元，分红率79.37%，较17年股利支付率98.44%有大幅下降。2018年年报显示公司货币资金8.39亿元，流动资产9.57亿元，在完成现金分红后货币资金较为充足，不会对公司正常运营产生影响。我们认为公司股利支付率下降主要受公司可转债终止发行影响。2019年3月公司终止公开发行可转换公司债，不再通过市场募集4.5亿元资金用于新增110万台集成灶及高端厨房电器产品，而是利用自有资金与借款等方式筹措。

（四）厨电向整体集成化方向发展，符合公司主营方向

2018年，在房地产调控收紧的宏观条件下，厨电作为其下游市场销量增速放缓，传统厨电产品如排油烟机、燃气灶销售额均出现同比下降，但厨电细分行业集成灶却逆势上涨，销售规模突破百亿元，同比增长43.9%。目前厨电市场正在向高端产品、整体集成化产品、智能化产品转移和转型发展，这符合公司所倡导的绿色环保智能的厨房生活理念，公司围绕集成灶为主业进一步致力于对厨房电器、厨房一体化、智能化相关领域技术和产品的研制和开发，相继开发了集成水槽、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品，实现厨房领域的多元化发展。

3．投资建议

公司在集成灶行业生产规模较大，设备自动化程度较高，足以实现规模经济，降低成本，提升竞争力。公司重视科研投入，培养专业研究团队，使其产品在符合厨电发展大趋势背景下具有较强竞争力。在重视研发同时，公司也积极加大品牌宣传力度，提高知名度，不断优化拓展渠道布局，进行线上线下结合的多元化营销。我们认为公司在集成灶行业龙头地位较为稳固，具有较强竞争力，可以在集成灶行业快速发展中占据有利地位，尽享行业发展红利。我们预测公司2019将实现营收18.56亿元，净利润5.08亿元，对应EPS为0.79倍,对应PE为16.53倍，首次评级，给于“谨慎推荐”评级。

4．风险提示

地产景气度下降，行业竞争加剧，原材料价格波动。