兴发集团(600141)

事件： 公司发布 ] 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 178.6 亿元，同比增长13.3%，归母净利润 4.02 亿元，同比增长 26.5%，扣非后归母净利润 6.56 亿元，同比增长 71.6%。

全年业绩稳定增长， 有机硅价格回落拖累 Q4 利润。 公司是同时拥有“矿电化一体”和“磷硅协同”产业链的磷化工行业龙头企业， 2018 年业绩增长主要源于有机硅前三季度的量价齐升。2017 年下半年公司有机硅装置技改扩能顺利完成，有机硅单体产能增加至 20 万吨/年， 2018 全年有机硅产销量分别为 9.8、 6.9 万吨，同比+14.6%和+9.1%， 有机硅前三季度均价为 24283、 26934、 28544 万元/吨，分别同比+50.4%、 +58.9%和+63.3%。 2018 年，公司有机硅生产企业兴瑞公司（ 2018年 50%权益）实现净利润 7.02亿元，同比增长 103.18%。2018Q4有机硅价格大幅回落，均价 16905 元/吨，同比、环比分别-26.3%和-40.8%，公司 2018Q4 归母净利润为 1078 万元。此外，公司报告期内因环保原因报废固定资产，计入非经常性损益的非流动资产处置损失合计 1.9 亿元，较去年增加 1.26亿元，也对公司归母净利润产生一定影响。

磷矿产能收缩， 下游产品景气提升。 随着磷矿资源的战略重要性日益凸显，以及国内环保政策的不断趋严，磷矿产量大幅下降。 国家统计局数字显示， 2018年全国磷矿总产量 9632.6 万吨，同比下降 22%。 2019 年磷矿供给仍然趋紧，宜昌市磷矿开采总量仍将控制在 1000 万吨，包括 100 万吨用于黄柏河流域生态补偿奖励指标， 50 万吨用于磷石膏综合利用奖励指标。 下游磷肥受益农业景气和政策利好，出口逐渐增加，磷肥价格回暖。公司精细磷酸盐技术和成本优势突出，近三年毛利率维持在 20%左右，全面受益产品价格上行。电子化学品是公司未来的重点发展方向，具有高附加值和弱周期的特点，随着公司在电子化学品领域的加码布局，未来盈利可期。

实施有机硅和草甘膦内部整合，优化资源配置。 公司先后对泰盛化工和兴瑞硅材料的少数股东权益实施收购，完成了公司内部草甘膦产业和有机硅产业的整合。 目前公司具有草甘膦权益产能 18 万吨/年、甘氨酸权益产能 10 万吨/年以及有机硅单体产能 20 万吨/年，公司有机硅单体技改项目预计 2020 年下半年投产，届时有机硅单体产能将增加至 36 万吨/年。 此外，公司 2018 年 11 月与乌海市政府签署战略合作协议，规划建设年产 40 万吨有机硅单体及下游产品深加工项目， 届时公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力将进一步增强。

盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.86 元、 1.14 元和1.52 元， 对应 PE 分别为 13X、 10X 和 7X， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险；草甘膦价格大幅下跌的风险；有机硅及下游产品价格不及预期的风险；公司产品开工率或大幅下滑的风险；公司新建产能投产进度不及预期的风险。