酒鬼酒(000799)

事项：

公司发布2018年年报，公司2018年实现收入11.87亿元，同增35.13%；归母净利润2.23亿元，同增26.45%。单季度来看，18Q4公司实现收入4.27亿元，同增30.57%；归母净利润0.62亿元，同增3.25%。

评论：

Q4延续较快增速，战略单品快速增长。18Q4公司实现收入4.27亿元，同增30.57%，延续Q3（+30.81%）增长势头。分产品看，2018年高端产品实现收入10.32亿元，同增35.84%。其中，内参系列实现收入2.44亿元，同增38.45%，销量同增21.52%；酒鬼系列实现收入7.88亿元，同增35.05%，销量同增12.80%。战略单品酒鬼酒红坛收入增长82.9%，销量增长59.33%，呈现较好增长态势，大单品优势明显。低端湘泉系列实现收入1.09亿元，同增30.64%，销量同增21.79%。2018年开工SKU控制在75个以内，同降25%。分地区来看，公司省内持续进行渠道下沉，推进终端核心店和售点网络建设，华中地区实现收入7.14亿元，同增39.13%；省外聚焦核心战略市场，优化市场布局，华北地区和华东地区收入分别为2.87亿元、0.87亿元，同增42.75%、21.57%，保持较快增速。公司预收账款为1.54亿元，同增0.14亿元，环增0.97亿元。公司回款11.52亿元，同增23.08%；经营活动现金净流量2.12亿元，同减5.71%。

费用投入加大，Q4利润增速放缓。18Q4公司实现归母净利润0.62亿元，同增3.25%，环比Q3（+38.46%）增速放缓。18年公司毛利率为78.83%，同增0.89pct，其中内参系列和酒鬼系列毛利率同比分别增0.66pct、1.79pct，主要系公司自2018年7月15日起，52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元，提价幅度在6%左右。公司销售费用率为29.15%，同增5.76pct，其中18Q4销售费用率为33.38%，同增15.34pct，环增6.05pct，主要系销售服务费及广告费增加，其中广告费用同增320.05%。管理费用率为11.09%，同减2.39pct。消费税率为12.27%，同增0.18pct。所得税率为25.44%，同增1.55pct。综上受毛利率、费用率等影响，公司2018年净利率为18.76%，同减1.07pct。

聚焦战略单品，全国化布局持续推进。公司积极抓住中国白酒高端酒、次高端白酒扩容机会，突出战略单品，全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品，实现产品结构提升。持续推进全国化布局，以湖南市场为根据地，积极推进京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场布局。今年春糖期间公司召开了2019公司战略发布会，公司指出酒鬼酒短期销售目标是30亿元。近期，公司将52度500mL内参酒自2019年3月15日起战略价（结算价）上调20元/瓶。内参销售公司去年由全国30多位高端白酒亿级大商共同出资成立，我们认为经销商入股，有望充分调动其积极性，将资源聚焦战略单品，投入优势市场，有利于提升内参酒的渠道运作能力，加速全国化进程。

盈利预测、估值及投资评级。当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列，精耕细作省内市场，重点突破省外市场，未来空间有望持续打开。同时，随着产品结构的持续优化，毛利率有望回升，盈利能力料将有所改善。我们新增21年预测并略调整19-20年预测，预计公司19-21年EPS0.92/1.16/1.38元（原预测19-20年1.17/1.65元），对应PE分别为26/20/17倍。参考行业可比公司估值水平，给予20年25倍PE，对应目标价29元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。