中国重汽(000951)

事件：公司公布2018年年报，实现营业收入403.8亿元，+8.22%；实现归母净利润9.1亿元，同比+0.8%。

集团董事长履新国企改革再出发。18年9月重汽集团董事长履新，全面开启国企改革创新大幕。围绕“山东重工”+“重汽集团”打造世界一流商用车集团的高层意志明确。步入2019年以来，重汽集团自上而下全方位推进市场化考核管理办法，降本提效、结构治理、优化产品布局一直处于超市场预期的推进过程中。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产，有望从中受益。

重卡销量数据持续向好，行业维持高位。本轮重卡行业自2016年10月治超治限开始，销量在2017、2018年分别为110.5万台、114.8万台，行业景气周期未来仍将延续：a）国内重卡保有量约600万，置换周期7-8年对应约300万换代车辆将在未来继续释放需求；b）国六排放标准将在2021年7月全面实施，京津冀、珠三角、长三角等核心区域将提前1-2年率先执行，排放国标升级将形成持续2-3年的更新周期；c）国内2019年固定资产投资增速持续回升。

本轮景气周期下，公司增长动力强劲。公司2018年实现销量14.2万台，再创新高，同比增速5.3%，高于行业2个百分点。市占率达到12.4%，自2016年起连续两年回升。单车均价达到26.4万，较2017年提升约8000元，产品结构向上趋势明确。2019年重汽集团和公司分别定下20万、14.5台的销量目标，量升价增格局仍然维持。

财务指标稳健，2018年提前释放经营压力。2018年公司利润增速低于收入增速源自，1）应收账款坏账计提增加，减值较2017年增加1.6亿元至2.7亿，其中Q4为1.2亿单季同比增加102%；2）毛利率同比下降1.2个百分点至8.9%，其中4季度毛利率环比下降1.7个百分点。国五向国六过渡的周期内，公司加大经销商返利进行清库存，2018年库存水平从年初81.2亿元下降至年底57.9亿元。费用率方面整体继续优化，2018年同比改善1个百分点降低至4.3%。

盈利预测与投资建议。业绩和估值角度来看，公司历史估值中枢17.3倍。我们预计2019-2021年中国重汽归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、16.4亿元，当前市值129亿元对应2021年PE为8倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济或大幅波动，行业销量或大幅下滑。