东江环保(002672)

事项：

公司发布2018年年报。2018年实现营业收入32.8亿元，同比增长6.0%；归母净利润4.1亿元，同比减少13.8%。每10股派发现金股利1.40元（含税）。

评论：

危废主业稳健增长，产能持续扩张。公司2018年无害化收入12.9亿元，同比增长10.2%，毛利率47.4%基本维稳；资源化收入同比增长4.0%至12.3亿元，毛利率略降1.9pct至25.4%。另外市政废物处置收入保持35.8%的高增至2.6亿元，主业整体保持健康发展。

项目建设方面，韶关再生资源（0.95万吨无害化+8万吨资源化）、兴业东江（6.65万吨无害化+0.3万吨资源化）和潍坊蓝海（18万吨无害化+1.6万吨资源化）共三个项目建设完成，无害化整体设计产能提升26万吨；资源化产能提升约10万吨。2018年末公司共拥有危废资质近200万吨基本符合产能推进规划。另外公司在建的曹妃甸、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江和厦门东江等项目仍积极推进，公司预计2020年新增25万吨/年的处置能力。

费用投入加大拖累业绩增长。2018年公司市场拓展力度持续加大，销售费用同比大幅增长43.6%至1.0亿元，销售费用率3.0%（+0.8pct）;财务费用率受借款增加影响同比提升0.9pct至4.1%；研发费用大幅增长41.5%，但整体管理费用控制较好，费用率14.2%（+0.7pct）。另外受湖北天银、江西康泰等项目影响，公司计提商誉减值准备，全年商誉减值损失2286万元对业绩造成一定拖累，但考虑到江西康泰等项目已经出售，预计后续减值影响有望降低。

公司治理结构理顺，股东资源+管理层注入动力。2018年7月汇鸿集团通过竞价和协议转让取得公司10.6%股权，10月广晟集团通过协议增持公司5%股权，目前广晟、汇鸿集团分别持有公司20.7%、10.6%股权。江苏和广东两大国资入股一方面有望进一步发挥资源优势带来新的市场拓展给予，另一方面随着公司治理的融合推进和管理层的履新，整体管理运营效率也有望进一步提升。

危废处置缺口仍大，监管趋严提升行业集中度。目前国内危废处置量仅为年产生量不到30%且大量危废未纳入统计，市场空间仍巨大。同时2018年对各类固废、危废排放的监测监管明显趋严，市场集中度的提升有利于竞争更加理性化，而公司现金流优秀扩张实力强，未来市场份额和盈利能力仍有提升空间。

盈利预测、估值及投资评级。根据公司产能投放规划，我们调整公司盈利预测，预计2019、2020年实现净利润同比增长16.7%、15.1%至4.76亿、5.48亿元，对应PE为22倍、19倍，考虑到公司作为行业龙头在技术、市场等方面的壁垒较高，加之小产能出清后市占率和议价能力有望进一步增强，给予公司2019年25倍PE，对应目标价13.40元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期，市场竞争加剧，项目管理运营风险。