中环股份(002129)

事件： 公司发布 2018 年报。公司全年营业总收入 137.56 亿元，同比增长42.63%。全年归母净利润 6.32 亿元，同比增长 8.16%。扣非归母净利润 3.13亿元，同比下降 38.69%。同时向全体股东每 10 股派发 0.3 元现金股利。

1. 光伏单晶硅片销量翻倍，扩产计划提上日程

公司太阳能硅片收入占总营收比例为 87.9%，报告期内太阳能硅片销量 29.2亿片，同比大增 135.45%。太阳能硅片毛利率 15.03%，同比下降 3.63%，主要系“ 531”后产业链价格下降所致。受下游单晶 PERC 电池片扩产影响，单晶硅片价格在 1-2 月调涨，近期又有所回调，目前均价为 3.08RMB/Pc。短期内受高效电池技术产业化和季节性因素影响价格实现动态平衡，长期来看在“平价上网” 背景下价格中枢或将继续下移。

公司年末太阳能硅片产能达到 25GW 以上， 并将持续推进内蒙古地区产能超越设计产能到 30GW。中期来看，“中环五期” 将新增 25GW 单晶硅产能，达产后合计年产能将超过 50GW，成为全球最大高效光伏单晶硅生产基地。同时公司也在致力于提升工厂效率，进一步削减非硅成本。江苏地区 “ 10GW钻石线切割超薄硅片项目”已建设完成，天津“钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目”已经启动， 并将继续推进“东方环晟 5GW 高效叠瓦组件项目”。

2. 半导体硅片收入、 毛利快速提升， 领跑集成电路材料国产化进程

公司半导体硅片收入占总营收比例为 7.36%，毛利率为 30.08%，同比增长6.45%，主要系产品结构改善，毛利较高的大尺寸硅片占比提升所致。 报告期内公司半导体大硅片国产化进程加快， 已覆盖 3-8 英寸区熔产品、 3-12英寸直拉产品。天津厂 8 英寸产能已达到 30 万片/月，同时公司拟非公开发行募资不超过 50 亿元用于“集成电路用 8-12 英寸半导体硅片之生产线项目”， 产能预计在 2019 年中开始逐步释放， 建成后产能将达到 8 英寸抛光片 75 万片/月和 12 英寸抛光片 15 万片/月。

3. 现金流大幅改善， 短期偿债指标下降

公司 2018 年度经营性现金流净额 17.08 亿元，同比增加 62.37%。存货周转率 6.77 次，比去年同期 5.01 次有明显提升。 三费管控有效，研发费用率5.64%，同比增长 0.47%。公司 2018 年度资产负债率 63.17%， CAPEX57.83亿元，连续两年实现 50%以上增长，主要系加大半导体材料开发所致。同时流动比率和速动比率分别为 0.81 和 0.71，均出现下降，有一定偿债压力。

盈利预测： 2018 年公司营收高速增长， 太阳能硅片销量翻倍，半导体硅片国产化速度加快，毛利持续提升。 随着全球光伏市场企稳及公司半导体硅片产能逐步释放， 我们将公司 2019、 2020 年净利润预测由 10 亿元、 18亿元上调至 13.15 亿元、 19.63 亿元，对应 PE 分别为 21 倍、 14 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 大硅片推进不及预期，全球光伏装机量不及预期