帝欧家居(002798)

事件：

公司发布 2018 年年报,2018 年公司与欧神诺实现并表，完成销售收入 43.08 亿元，同比增长 707.31%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 598.1%。

重组第一年业绩靓丽。 分业务看，公司卫浴产品业务实现销售收入 4.79 亿元（占比 11%），同比增长 13.43%，陶瓷墙地砖业务实现 36.58 亿元（占 85%）。分区域看，公司前四大销售区域为华东、华南、华中及西南区域，营收占比分别为 33.60%、24.71%、 18.68%、 12.36%，欧神诺并表后，营收第一大区域由西南区域变为华东区域且华东区域的毛利率（36.27%）显著高于西南区域（31.97%）。三费方面，公司管理费率 7.92%，同比减少 2.34 个百分点，财务费率 0.76%，同比增加 1.31 个百分点，销售费率 15.74%，同比增加 1.37 个百分点。 2018 年在全国瓷砖需求总量下滑12%的大背景下,2018 年度欧神诺实现营业收入 368,168.43 万元，同比欧神诺去年同期增长 53.36%，说明欧神诺瓷砖的市占率在稳步提升，品牌认知度和美誉度不断加强。

存量新增齐发力，工程端业务持续放量。 公司瓷砖业务保持高速增长趋势，借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验，不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商重新构建了战略合作关系，深化促进公司快速发展。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量，另一方面背靠国家对 2020 年城镇化率将达到 60%、新开工住房全装修面积占比达 30%的明确规划，单一客户订单量存在继续挖潜的空间。

零售渠道下沉，新产能锦上添花。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉：通过 1）“全面布网”细分县级空白点；2）推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。欧神诺在广西投资建设了“欧神诺八组年产 5,000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”一期项目厂房已投入使用， 2018 年建成的生产线日均产能 70,000 平方米/天，景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用， 2018 年新增的生产线日均产能17,000 平方米/天。随公司产能进一步释放，减少外协采购比重，规模效应凸显助力降本增效，进一步提升公司盈利能力。

地产竣工面积增速好转有望带来行业需求改善。 2018 房屋竣工面积增速在前 10月为-12.5%，为全年最低点，之后快速改善， 18 年全年竣工面积增速为-7.8%。 2019年 1-2 月竣工面积增速-11.9%，增速同比提升了 0.2 个百分点，全年竣工面积增速有望继续改善。瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升，我们认为 19 年在前期竣工与开工数据背离将持续修复，带动瓷砖行业需求修复。

投资建议： 在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下，我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司 2019、 20 年营业收入为 55.39、 72.66 亿元；归属于母公司的净利润 5.05、 7.04 亿元；对应 EPS分别为 1.31 元、 1.83 元，维持“买入”评级。

风险提示： 上游地产需求大幅下滑，账款回收不及预期。