上海洗霸(603200)

分行业来看，钢铁、石化、汽车和民用领域业绩皆增长。 分产品来看，工程、加药设备、化学品销售和运营四产品板块齐飞。 公司的整体毛利率为38.20%，比去年略微下降，但下降幅度已比预期要小。 公司净利率为19.43%，在毛利率微降的情况下，公司加强了成本和费用端的管控，使得净利润比去年同期出色。

收入端来看： 下游工业客户效益回升，新增乐亭钢铁 EPC、上汽大众运营订单对公司业绩增厚作用明显。 民用领域+其他业务领域板块收入增加。 元坝气田增产增加化工行业运营板块收入，化学品销售收入稳步增长。 成本费用端来看： 材料成本占比平稳，人工成本下降，项目费用上升，总体管控超预期良好。 财务费用持续减少，期间费用率同比 17 年下降 2.3 个百分点。

现金回流稳健，轻资产经营，在手现金充裕。 由于收入结构中 EPC 工程的占比增长， 18 年经营活动产生的现金流量净额同比减少。 应收、存货周转率均上升，说明公司经营效率提升。 公司 18 年末在手现金 3.99 亿，短期借款增加+应付、预收项目、其他应付款增加，负债率升至 18.27%，仍为行业同类公司较低水平。 公司轻资产运营， 公司折旧摊销额占营收比重仍较小。

工业水处理运营业绩坚实， EPC 工程带来业绩弹性，内生外延稳定增长。运营收入坚实源于：顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC 订单极大提升业绩弹性：河钢项目陆续落地创收+“ 1+1”模式获取更多 EPC 项目+为后续运营铺路。 设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力，产业链进一步延伸。 股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性，未来业绩可期。

盈利预测及评级： 我们维持 2019-2020 年预测不变，预计 2019-2021 年净利润为 1.24/1.61/2.17 亿元， EPS 分别为 1.22/1.59/2.14 元/股，对应 PE 为31/24/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险