深圳机场(000089)

公司发布2018年报：实现营业收入35.99亿元，同比增长8.4%，归母净利润6.68亿元，同比增长1.0%。业绩略低于此前预期。分季度看：Q1-4收入分别为8.49、9.1、9及9.4亿元，而利润分别为1.6、2.1、2.1及0.9亿元，Q4营业总成本高企（环比增长1.7亿或24%）致利润单季同比下滑42%是业绩低于预期主因。

营业成本同比增长12.95%，高于营收增速，致净利润增长较慢。1）公司营业成本26.68亿元，同比增长12.95%，高于营收增速8.4%，毛利率下降3.0个百分点至25.9%，导致净利润增长较慢。2）营业成本增量3.06亿，主要来自航空主业成本合计23.52亿，同比增长13.4%，增量2.79亿。报表附注显示公司本年合计薪酬增加11.54亿，同比增长11.0%，增量约1.1亿；航空增值业务中运输成本7832万，同比增长33.5%，增量1965万；销售费用由2341万下降至846万，减少1500万，主要由于2018年计提航空公司旅客增量及宽体机投放激励奖金在营业成本核算。以上几项合计增量成本约1.5亿，预计其他细项成本如营销、维修、安保等有所增加。

业务量指标居前，国际化快速推进。公司全年完成起降35.6万架次，旅客吞吐量4934.9万人次，同比增长4.6%和8.2%，旅客吞吐量增速在前十大机场中排名第一。全年新开通15个国际客运通航城市，其中新开通伦敦、巴黎、苏黎世等9个洲际通航点，加密国际客运航线12条。国际（含地区）旅客吞吐量达到458.4万人次，同比增长27.4%，占比由7.9提升至9.3%。国际旅客增幅、洲际航线新开数量均为全国第一，实现国际航线开拓数量、质量双提升。

非航商业18年公司完成152个商业网点招商和品牌升级。公司此前公告，将T3航站楼商业资源委托集团全资子公司航空城运营公司运营管理。商业资源收入仍由公司享有，公司向航空城运管公司支付委托管理费。19年保底收入3.44亿，基础委托管理费2063万元。商业资源委托专业机构，有助于商业资源价值的有效变现。

夏秋航季时刻释放明显，国际线预计维持高增长。19年夏秋航季公司时刻同比增长5.6%，其中国际+地区时刻合计增速21.8%，为自17冬春以来最快增速，为公司19年国际化持续推进奠定基础。年报提出公司将加快推进纽约、旧金山等重点城市洲际航线开通，2019年完成新开国际航线不少于8条，力争尽早实现国际航线总数突破50条。

投资建议：1）公司处于潜力释放期，来自于国际枢纽定位的确立、竞争环境改善、三区叠加战略期以及更为重要的是主基地航司发力进行时。2）机场作为具备长期配置价值的稳健资产，深港通资金2019年快速流入深圳机场，持股比例由年初的3%已经提升至3月末的9.2%。3）考虑公司后续商业招标进展及资本开支计划，我们调整盈利预测，预计2019-2021年分别实现8.57亿（原预测9.37，-8.5%）、9.96（原11.13，-10.5%）及10.4亿，对应PE分别为24、21和20倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，出境免税新合同或构成催化，建议持续关注公司发展。

风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。