中远海控(601919)

公司公告2018年年报：实现营业收入1208亿元，同比增长33.6%；归母净利12.3亿元，同比下降53.8%；扣非净利1.9亿元，同比下降79.96%。非经常性损益10.4亿（主要为政府补助10.86亿元）。分季度看：Q1-4营业收入为219.2/231.5/370.5/386.9亿元，扣非归母净利为1.5/-2.63/-2.7/5.74亿元。

集运市场运价持平，燃油成本上涨导致公司集运业绩承压。

收入端：集运板块实现营业收入1148.45亿元，同比增长32.38%。其中中远海运集运实现营业收入913.66亿元，同比增长5.32%。目前中远海运集运运力为205.7万TEU，运力提升13%，全年新交付船舶31.9万TEU，在手订单10艘共计17.87万TEU。东方海外运力总计70.15万TEU，无订单交付也没有在手订单。2018年成功并购东方海外国际，实现协同发展，整体运力位居世界第三，海洋 联盟第一，公司合计运力为275.88万TEU。

运价：2018年市场供需整体平衡，CCFI运价均值为818点，基本持平；中远海运集运国际航线平均单箱收入871.64美元/标准箱，同比增长0.18%；内贸航线平均单箱收入2060.25元/标准箱,同比增长2.34%。好于市场表现。

运量：集团合计完成货运量2179.19万TEU，同比增长28.98%；其中中远海运集运货运量为1836.61万TEU，同比增长8.7%。

成本端：国际油价整体维持高位，新加坡380CST燃油均价同比上涨31.5%，集团营业成本1069.9亿元，同比增长33.14%，其中航程成本260.15亿元，同比上涨54.27%。中远海运集运业务成本为864.67亿元，同比增长7.6%，单箱航运成本同比增长2.33%，但剔除燃油费之后单箱航运成本同比下降2.3%。

毛利：集运相关业务实现毛利78.55亿元，同比增长22.8%，中远海运集运该板块实现毛利为48.9亿元，同比下降30.7%。东方海外国际（7月并表）：下半年实现货运量342.6万TEU，营业收入241.34亿元，实现归母净利润为8.11亿元。

港口板块受益吞吐量回升，业绩经营稳健。以总吞吐量计算，公司2017年占全球码头市场总份额约12.2%，排名世界第一；以权益吞吐量计算，占全球市场份额约4.7%，排名世界第五位。码头相关业务收入77.12亿元，同比增长76.97%，营业成本53.35亿元，同比增长85.32%，贡献毛利23.77亿元，同比增长60.7%。公司全年港口吞吐量为1.2亿TEU，同比增长17%（不考虑青岛港国际并表，同比增长11.5%），权益吞吐量同比增长15.8%至3706万TEU。

投资建议：1）2018年行业遇到中美贸易摩擦、经济有所下行等不利因素，运价指数低于年初预期，展望2019年，预计行业将进入供需平衡修复阶段，19Q1CCFI均值852点，同比增长4.5%，温和向上。目前行业在手订单比处于历史底部，竞争也将从海上转移至集运全产业链，利于头部公司发挥优势，竞争格局有望得以改善。2）结合公司18年营运情况，我们调整2019-20年实现归母净利润为25、42亿元（原预测为46及60亿元），对应PE为22、13倍，公司拟推进股权激励释放经营活力，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、港口吞吐量下降、中美贸易不及预期。