华电国际(600027)

事项：

2018 年，本公司实现营业总收入人民币 883.65 亿元，比上年同期增加约11.84%；营业成本为人民币 774.50 亿元，比上年同期增加约 9.58%；归属于母公司股东的净利润为人民币 16.95 亿元，比上年同期增加约 294.16%；基本每股收益为人民币 0.157 元。

评论：

量价齐升，公司业绩大幅提升。 归属于母公司股东的净利润为人民币 16.95 亿元，比上年同期增加约 294.16%。公司业绩的增长归因于电价的提升和发电量的增长。 2018 年累计发电量为 2,098.54 亿千瓦时，同比增长约 9.46%；上网电量完成 1,959.92 亿千瓦时，同比增长约 9.32%。 2018 年公司的平均上网电价为407.27 元/兆瓦时，同比去年提升 2.23%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团服务区域电力需求旺盛、发电机组利用小时数增长以及本集团新投产机组的电量贡献。本公司发电机组设备的全年利用小时为 4,264 小时，比去年同期增长 273 小时。其中：燃煤发电机组 4,849 小时，同比增长 347 小时；天然气发电机组 1,603 小时，同比增长 69 小时；水电 3,486 小时，同比增长82 小时；风电 1,895 小时，同比增长 79 小时；太阳能发电 1,318 小时，同比减少 115 小时。

煤价高位，燃料成本仍承压，预期煤价下跌。 2018 年，本公司燃料成本约为人民币 449.80 亿元，同比增加约 13.47%，主要原因是发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响。 2019 年 1-2 月，火电发电量同比增速 1.7%，增速较上年 12 月回落 3.4pct.， 需求转弱。下游电厂维持高库存，随着榆林煤矿复工，动力煤供需向宽松发展，预期煤价温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少，我们预计一季度公司业绩将有 45%的增长。

折旧减少，提升主营业务毛利率。 2018 年，本公司折旧及摊销费用约为人民币 99.89 亿元，同比减少约 2.01%，主要原因是部分机组使用期满停止计提折旧的影响。 公司的折旧占营业成本 12.9%，对盈利能力有较大影响。公司度电折旧成本约为 0.051 元/千瓦时，随着老旧机组计提折旧结束，有望明显提升公司的盈利能力。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 34.9亿、 43.7 亿和 59.1 亿元（原 19-20 年预测值 35.64 亿、 49.2 亿元） ，同比增长105.6%、 25.4%、 35.2%， 对应 EPS 为 0.35、 0.44、 0.60 元/股（原 19-20 年预测值 0.36、 0.50 元/股），对应 PE 为 12.1、 9.7、 7.2 倍， 对应 PB 为 0.9、 0.9、0.8 倍，参考 CS 火电板块可比公司 2019 年平均 P/B 为 1.1 倍，给予公司 19年 1.1 倍 PB， 维持目标价为 5.09 元， 维持“强推”评级。

风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。