东方航空(600115)

公司公告2018年年报：归属净利下滑57%，符合此前业绩预告，扣非扣汇利润实现两位数增长。1）报告期内实现营业收入1149亿元，同比增长12.99%，归属净利27.1亿元，同比下滑57.35%，符合此前业绩预告。2）扣非扣汇利润实现两位数增长。a）2018年非经7.8亿元（17年18.6亿元，其中因转让东航物流获得一次性收益17.54亿元）；b）扣汇扣非利润总额同比增长18%。18年汇率贬值5%，17年为升值5.8%，致使2018年汇兑损失达20.4亿元，17年则为收益20亿元，边际影响约40亿。扣汇利润总额59亿，同比下降11%，扣汇扣非利润总额48.7亿元，同比增长17.7%。油价同比大幅增长情形下，实现两位数增长反应一定程度的成本转嫁能力。截止2018年底，公司美元负债占比由17年的28%降至21.5%，汇率敏感性为波动1%影响1.78亿元。（注：2019年经营租赁进表，敏感性或将放大）3）分季度看：收入角度Q1-Q4分别为267、277、335和271亿，同比分别增长9%、17.8%、13.5%及11.7%；净利角度为19.8、3、22.1和-17.8亿，17Q4亏损15.3亿，Q4扣汇利润实现减亏。

提质+降本推动主业增长：座公里收益提升5.7%+单位扣油座公里成本降低2.6%。1）全年ASK增速8.3%，其中国内9.2%，国际6.9%；RPK增速10%，其中国内10.2%，国际9.6%；客座率82.3%，同比增长1.23个百分点，为上市公司中最佳。2）客公里收益：整体0.538元，同比增长4.1%，相当于国航的94.5%，较2017年提升1个百分点；不含油客收增长3.53%；座公里收益：全年提升5.7%，18H1为提升4.7%；测算Q4含油座收同比提升5.1%，在油价单季度大涨35%的情况下，Q4扣汇利润减亏，座收提升是主要推动。3）座公里扣油成本全年减少2.6%。营业成本1024亿，同比增长13.5%，其中航油成本336.8亿，同比增长34%；扣油成本687亿元，同比增长5.6%，低于ASK8.3%的增速，单位扣油座公里成本下降2.6%，其中飞发修理下降30%（或16亿），系因经营性租赁发动机大修同比减少，以及通过减少航材订货量、开展航材送修业务等措施降低维修成本，同时2017年计提了计划退租的A330飞机退租检。4）公司三费（扣汇）合计费用率11.4%，同比下降0.5个百分点。

多维度推进收益水平提升。1）超级枢纽机场+超级承运人格局利于收益水平持续提升。2018年公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额分别提升0.6、0.4和0.8个百分点，当前公司与吉祥航空股权合作推进中（东航产投拟持有吉祥航空15%股权，19年初已受让7%，均瑶方面计划持有东航10%股权），双方在上海市场有望进一步强化，枢纽基地份额的提升将有利于持续提升收益水平。2）积极有效的营销开拓促进了收益质量提升。公司积极开拓客户资源，2018年集团客户9283家，同比增长25.2%，集团客户收入同比增长27.8%；加强与境外TMC（差旅管理公司）合作，相关收入同比增长40.3%。“东方万里行”常旅客会员人数已达3963万人，同比增长18.8%。3）丰富的产品线尝试为未来打下基础。业内率先尝试实施品牌运价体系，针对经济舱分层，推出和完善基础和超级经济舱产品，未来将帮助公司在增值服务方面带来提升。

投资建议：关注波音事件或带来超预期供给影响，叠加减税降费+刺激消费，持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元，人民币汇率6.71，看好公司在收益端具备持续提升潜力，暂不考虑波音充分影响，我们小幅上调2019-20年盈利预测至85、103亿元（原预测79、102亿元），对应19-20年PE为11.8及9.7倍，处于历史相对低位，维持“强推”评级。

风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。