深圳机场(000089)

投资要点

事件： 深圳机场公布 2018 年报，公司实现营业收入 36.0 亿元（ +8.4%），实现归母净利润 6.7 亿元（ +1.0%）。 单季度看， 18Q4 公司实现营业收入 9.4 亿元（ +5.3%），实现归母净利润 0.92 亿元（ -42%）。公司拟每 10 股分配现金股利0.86 元（ 占归母净利润的 25%）。

国际线占比提升，收入端整体较稳健。 2018 年，深圳机场完成起降架次 35.6万（ +4.6%）， 货邮吞吐量 121.9 万吨（ +5.2%）， 旅客吞吐量 4934.9 万人次（ +8.2%）、 其中国际（含地区）旅客吞吐量达到 458.4 万（ +27.4%）， 国际流量占比由 7.9%提升至 9.3%。 受益于国际航线占比提升这一结构性因素，公司航空主业收入 28.8 亿元（ +9.6%）、 增速略高于整体旅客量增速。航空广告业务录得收入 3.9 亿元 （ +5.0%），主要系 18 年 5 月拆除 T3 航站楼室外广告牌影响，增速较去年的 11.1%有所放缓。

成本增幅超预期，毛利率下滑 3 个百分点。 2018 年深圳机场营业成本 26.68 亿（ +12.9%）， 整体毛利率下滑 3.0pp 至 25.9%。 主要系航空主业成本 23.5 亿（ +13.4%），较 17 年增速 7.7%明显加快。我们判断系公司人员工资调涨及拓展国际航线费用增加所致。 展望 2019 年， 公司修建卫星厅匡算投资额约 68 亿元并已于 18 年底动工，公司每年经营性现金流净额约 11 亿元、 资金缺口较大，可能存在债务融资需求导致当期财务费用增加。

流量高增长可持续。 航空性业务端， 2019 年夏秋航季深圳机场时刻增速达到5.64%、 较 18 年加速放量， 管理层亦指引 19 年争取将高峰小时容量提升至 53架次， 我们认为公司流量保持高个位数增长基础牢靠、国际线占比亦可稳步提升。非航业务端， 19 年出境免税招标及含税商业恢复性增长有望增厚公司业绩。

盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 7.3、 8.0、 7.9 亿元， 对应当前 PE 分别为 28.1、 25.7、 25.9 倍，考虑深圳机场仍处于国际航线的培育阶段、缺乏免税扣点收入支撑，因此盈利能力低于京沪穗核心机场，但是公司当前 PB 仅 1.8 倍、具有较高安全边际，同时良好的经济腹地给予公司长期增长的高确定性， 首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示： 国际航线拓展低于预期， 卫星厅建设成本大幅增长， 重大事故。