华侨城A(000069)

业绩总结：公司2018年实现营业收入481.4亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润105.9亿元，同比增长22.52%，公司拟每10股分红3元（含税）。

业绩表现略超预期，净利率创十年新高。公司年度业绩相当于我们此前预测的107.5%，表现略超预期，在历史上看首破百亿大关。业绩表现较好的原因：1）地产板块结算金额增长20%至280.4亿，同时结算毛利率大幅攀升至惊人的68.8%，也为华侨城历史最高水平，高毛利率可以说傲视同行；2）旅游综合收入稳健增长6.1%至196.6亿，毛利率上升至46.3%，为2015年以来最好水平；3）资产减值损失大幅降低73.6%至1.74亿；3）少数股东损益比例下降至6.2%。公司经营效益提升明显，整体净利率上升至23.5%，创2009年以来最高水平。公司2018年销售面积约206.2万方，销售金额约481.3亿，销售均价23,341元每平米，与同期结算均价相当，未来的结算毛利率依然有望维持在高位。

做强区域提质增效，打开资源获取及一级土地变现空间。报告期公司进一步优化组织架构和体制机制改革，做强做实五大区域事业部，专注资源获取和平台打造。2018年公司新增了30个项目，合计建面约1,400万方，占2018年末公司土地储备2,379万方（不含在建）的58.8%，极大地补充了公司土地储备。公司是极少数能拿到成片开发土地资源并通过部分土地溢价转让获取即期收益的房企，通过持续的土地转让、商品房销售及旅游产品附加值提升实现资源的变现。考虑在建未竣工的资源在内，公司在报告期末土地储备高达3,786万方。

继续夯实旅游地产领军者地位，“欢乐海岸”模式可复制性强。在旅游业务方面，公司旗下有景区13家，酒店23家，2018年接待游客人次同比增长16%。报告期公司打响旅游攻坚战，文旅项目在襄阳、郑州、扬州等地开花；战略入股同城旅游，整合旅游企业线上线下服务通道，推动跨地域旅游资源的整合营销；旅游综合体方面，完成“欢乐海岸模式”的梳理，未来复制可期。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.51元、1.84元、2.22元，考虑到公司大幅增加优质资源，土地持续转让和欢乐海岸模式独特，给予公司2019年7倍估值，对应目标价10.57元，维持“买入”评级。

风险提示：业绩释放或低于预期、欢乐海岸可复制性或低于预期等。