东方财富(300059)

东方财富 2018 年实现营业总收入 31.23 亿元，同比增长 22.64%；归母净利润 9.59 亿元，同比增长 50.52%；扣非后净利润 9.47 亿元，同比增长 53.87%，业绩与预告中值持平，基本符合预期。 公司 4Q18 实现营业总收入 7.45 亿元，同比减少 4.7%，为近 6 个季度首次同比负增长，环比增长 0.1%；归母净利润 1.58 亿元，同比减少 12.0%，环比减少 34.9%。业绩增长主要是受益于证券经纪和两融业务，以及基金代销业务同比实现较大幅度增长。 公司发布一季度业绩预告，预计 2019 年 Q1 归母净利润为 3.01 亿元-3.91 亿元，同比增长 0%-30%。

证券市占率持续逆市提升，线下网络布局节奏更趋稳健。 2018 年市场交易量继续降低，市场 A 股交易量为 89.7 万亿元，相比 2017 年减少 19.8%；市场两融余额萎缩，截至 18 年末为 7,557 亿元，相比上季度末减少 8%，相比去年同期减少 26%。东方财富 18 年实现证券经纪业务收入 10.53 亿元，同比增长 22.6%；融资融券利息收入 5.91 亿元，同比增长 55.1%，证券业务增速均明显好于行业表现，体现公司持续逆市提升证券市占率。同时，线下网络继续扩张，四季度起布局节奏更加稳健。截至 2019 年 1月，公司拥有 136 家营业部和 12 家分公司， 近 4 个月新增营业部 9 家，扩张节奏相较二、三季度有所放缓。

基金销量稳步增长，交易笔数已超 15 年牛市，继续关注行业竞争环境。2018 年公司实现基金申购交易 5,536 万笔，同比增加 32.7%，已超过2015 年牛市水平，基金销售额达到 5,252 亿元，同比增长 27.3%，达到15 年销售额的 70.7%； 实现金融电商服务收入 10.65 亿元，同比增长26.2%。 18 年天天基金日均活跃用户数达到 141 万，同比增长 112%，用户日均使用时长达到 22.3 分钟。 目前国内互联网巨头已悉数进入第三方基金销售行业，以 BATJ 为代表的头部互联网平台具有明显的流量优势，但我们强调不同平台的用户定位和流量属性存在差异，我们看好东财在核心用户群体的优势，同时也需与其他互联网平台共享更广泛的用户红利。

继公募基金牌照获批， 私募领域再复制“天天基金模式”，一站式财富管理更进一步。 2018 年 10 月，公司公告获批公募基金牌照，实现继 2012年拓展基金代销、 2015 年收购券商后的又一战略级业务扩张，是东方“嘉信”向财富管理转型的重要里程碑。今年 1 月，公司发布私募基金资讯与交易平台“优优私募”，我们认为公司将对优优私募进行流量、数据、技术、运营等多维度赋能，有望打造出私募基金领域的“天天基金网”。我们看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸，持续挖掘用户价值，逐步打造一站式互联网金融服务大平台。

投资建议： 我们暂维持盈利预测，后续继续观察市场景气度变化，预计公司 2019-2020 年净利润分别为 15.32 亿元/21.22 亿元，对应 PE 分别为65.4x/47.2x。公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“ AI+金融”的互联网金融独角兽， 维持买入评级。

风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期