长春高新(000661)

生长激素空间140亿元，仍处于爆发期，公司2019-2021年复合增速有望保持35%左右。生长激素为人体正常分泌的蛋白质类激素，是矮小症（低于人群平均身高两个标准差）治疗最有效，最安全的药物。目前我国4-15岁需治疗的矮身材患儿近500万人，而目前就诊患者每年大约40万人左右，2018年真正接受治疗的仅10万人左右。我们认为生长激素市场空间可达140亿元，主要系：1）保守预计治疗人数未来可达20万人以上；2）剂型升级带来年用药金额从目前3-4万向6-7万升级。即我们认为生长激素未来三年将持续爆发，2019-2021年复合增长35%左右。

后续产品储备丰富，公司长期发展动力十足。公司2018年研发费用近4亿元，产品梯队丰富：1）促卵泡素：待新适应症获批后，有望成为10亿量级重磅产品；2）流感疫苗独家鼻喷剂型报生产，预期2019年获批；3）其他在研产品：金妥昔单抗注射液：临床1期持续推进；长效微球：曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进；带状疱疹疫苗：临床2期持续推进；13价和20价肺炎结合疫苗：处于临床前研究阶段。

公司治理结构改善下，股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势，上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动，2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧，担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案，我们认为有两大亮点：1）金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债，即将正式与上市公司深度股权和债券绑定，治理结构明显改善，同时完全并表后，地产业绩占比降低到10%以内，公司估值或将积极修复。2）金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩，参考胰岛素行业，未来公司净利润率或将逐步提升，即在收入高增长下，业绩也将高增长，即公司股价或迎戴维斯双击。

盈利预测与投资建议：暂不考虑增发和并表，预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。我们认为公司治理结构改善后，公司股价或将戴维斯双击，维持“买入”评级。

风险提示：新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险；再次发生类同2013年长沙事件的行业风险；因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。