华侨城A(000069)

公司发布 2018 年年报。公司 2018 年实现营收 481.42 亿元，同比增长13.70%，实现归母净利润 105.89 亿元，同比增长 22.52%。

旅游地产龙头，聚焦主业，协同效应巩固。 华侨城以“文旅+地产”为战略布局，二者实现资源互补。2018 年公司实现房地产业务收入 280.45亿元，同比增长 20.06%，占总营收比 58.25%，旅游综合业务收入 195.57亿元，占比 40.83%。地区分布上，公司主要布局于珠三角地区，同时向长三角和部分中部地区逐步拓展。 包装业务剥离后，公司进一步聚焦“文旅+地产”主业，在行业震荡中，更能发挥双线协同优势。

未来营收增长有保障。 旅游收入方面， 2019 年南京欢乐谷水公园、顺德欢乐海岸等项目将开业， 为旅游板块贡献新的营收增长点。房地产业务方面，公司目前土地储备 1778.83 万平方米，计容建筑面积 2378.69万平方米，预计可以满足公司未来 3-4 年开发需求。 近年来公司新开工面积增长较快， 2018 年新开工面积 478.54 万平方米，同比增长63.29%， 竣工 140.90 万平方米， 高增长的未结转面积将为未来销售提供支撑。同时，公司 2018 年预收账款 422.84 亿元，同比增长 36.8%，丰厚的预收账款将对公司未来营业收入增长形成一定保障。

盈利能力持续提升。公司加权 ROE为 18.98%，较 2017 年上升 0.93pcts。ROE的提升主要源于公司毛利率的提升。公司整体毛利率 60.35%，在行业处于领先地位，毛利率较 2017 年提升 10.1pcts，其中房地产业务毛利率 68.79%，较 2017 年提升 13.55pcts。毛利率的提升主要由房地产业务贡献，房地产业务的高毛利率得益于结算项目均价的大幅上行。分区域看，华中地区毛利率高达 82.73%，贡献营收最大的华南地区毛利率高达 66.19%，华东地区毛利率 44.74%。

杠杆水平上升但仍可控，且具有融资成本优势。 公司 2018 年净负债率84.31%，较 2017 年上行 31.48pcts，主要由于公司 2018 年举债扩张，资金用于中部、长三角等地区新增项目。尽管杠杆水平上升幅度较大，但公司杠杆水平在行业中仍处于中低位， 整体负债仍处于可控范围。公司在资本市场融资利率较低， 2019 年 3 月，公司发行 5 年期公司债券，利率仅为 3.88%，具有融资成本优势。

投资建议及盈利预测： 公司旅游地产龙头， 聚焦“文旅+地产”双线，发挥协同效应，土储丰厚， 未来业绩增长有一定保障。预计 2019/2020公司将实现归母净利润 119.53、 141.80 亿元， EPS 为 1.46、 1.73 元，对应 PE 为 5.73X、 4.83X。综合考虑行业整体估值水平和公司历史估值，给予公司 7-8 倍 PE，对应 2019 年底价格为 10.2-11.7 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示： 房地产政策收紧，融资受阻。