旅游地产龙头,业绩稳步增长
华侨城A(000069)
公司发布 2018 年年报。公司 2018 年实现营收 481.42 亿元,同比增长13.70%,实现归母净利润 105.89 亿元,同比增长 22.52%。
旅游地产龙头,聚焦主业,协同效应巩固。 华侨城以“文旅+地产”为战略布局,二者实现资源互补。2018 年公司实现房地产业务收入 280.45亿元,同比增长 20.06%,占总营收比 58.25%,旅游综合业务收入 195.57亿元,占比 40.83%。地区分布上,公司主要布局于珠三角地区,同时向长三角和部分中部地区逐步拓展。 包装业务剥离后,公司进一步聚焦“文旅+地产”主业,在行业震荡中,更能发挥双线协同优势。
未来营收增长有保障。 旅游收入方面, 2019 年南京欢乐谷水公园、顺德欢乐海岸等项目将开业, 为旅游板块贡献新的营收增长点。房地产业务方面,公司目前土地储备 1778.83 万平方米,计容建筑面积 2378.69万平方米,预计可以满足公司未来 3-4 年开发需求。 近年来公司新开工面积增长较快, 2018 年新开工面积 478.54 万平方米,同比增长63.29%, 竣工 140.90 万平方米, 高增长的未结转面积将为未来销售提供支撑。同时,公司 2018 年预收账款 422.84 亿元,同比增长 36.8%,丰厚的预收账款将对公司未来营业收入增长形成一定保障。
盈利能力持续提升。公司加权 ROE为 18.98%,较 2017 年上升 0.93pcts。ROE的提升主要源于公司毛利率的提升。公司整体毛利率 60.35%,在行业处于领先地位,毛利率较 2017 年提升 10.1pcts,其中房地产业务毛利率 68.79%,较 2017 年提升 13.55pcts。毛利率的提升主要由房地产业务贡献,房地产业务的高毛利率得益于结算项目均价的大幅上行。分区域看,华中地区毛利率高达 82.73%,贡献营收最大的华南地区毛利率高达 66.19%,华东地区毛利率 44.74%。
杠杆水平上升但仍可控,且具有融资成本优势。 公司 2018 年净负债率84.31%,较 2017 年上行 31.48pcts,主要由于公司 2018 年举债扩张,资金用于中部、长三角等地区新增项目。尽管杠杆水平上升幅度较大,但公司杠杆水平在行业中仍处于中低位, 整体负债仍处于可控范围。公司在资本市场融资利率较低, 2019 年 3 月,公司发行 5 年期公司债券,利率仅为 3.88%,具有融资成本优势。
投资建议及盈利预测: 公司旅游地产龙头, 聚焦“文旅+地产”双线,发挥协同效应,土储丰厚, 未来业绩增长有一定保障。预计 2019/2020公司将实现归母净利润 119.53、 141.80 亿元, EPS 为 1.46、 1.73 元,对应 PE 为 5.73X、 4.83X。综合考虑行业整体估值水平和公司历史估值,给予公司 7-8 倍 PE,对应 2019 年底价格为 10.2-11.7 元,给予公司“推荐”评级。
风险提示: 房地产政策收紧,融资受阻。
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