今世缘(603369)

春糖会反馈：关注度显著提升，省内省外市场趋势良好。春糖会期间，公司交流热度高，在高端酒发展趋势高峰论坛上，公司副总经理胡总分享行业趋势看法和公司发展战略，公司还推出高端酱酒国缘V9新品，定价千元价格带。

渠道调研方面：1）省内市场销售情况良好，南京市场保持较快增长。大单品四开凭借渠道推力及品质口碑逐步建立优势，四开价格带介于梦3和梦6之间，形成价格带卡位，一批商渠道毛利较高，南京核心市场春节期间继续保持较快增长；2）省外市场加快布局，上海市场打造亿元客户。省外市场处于成长期，促销政策稳定，渠道利润水平良好，今年将加快山东上海北京等地市场布局，上海地区积极开发优质门店，打造亿元市场。

省内发展：受益价格带升级扩容，品质口碑和渠道推力势能逐步释放。公司国缘品牌定位次高端价格带，多年培育后省内消费群体基础扎实，主打大单品国缘四开对开，其中四开终端成交价格为420-450元，精准卡位400元价格带，受益于江苏及周边省份市场主流宴席及商务消费价格带逐步上移至300元价格带且继续升级扩容，公司主力单品实现快速放量增长，2018前三季度以国缘系列为主的特A+类实现收入15.61亿元，同增46.6%。渠道来看，公司省内渠道建设扎实有效，已形成淮安、南京及盐城三大优势市场，省会南京市场近年来快速增长抢占份额，同时坚持推进对标工程，从销售人员、人员支持及政策上精准扶持份额较低市场，销售人员及经销商数量稳步增加，渠道单品利润明显好于竞品，凭借产品品质口碑及良好渠道推力实现渠道势能持续释放。

省外扩张：牵头景芝联合大商，扩张动力显著提升。公司省外扩张提出“1+2+4+N”战略，2019年重点突破山东市场，打造第二个江苏市场，以北京上海为示范市场，同时扩张河南、安徽、江西、浙江等环江苏市场。山东市场，2018年10月公告以现金方式收购山东景芝酒业34%-49%股份，景芝品牌价值达176.8亿元，仅次于扳倒井，2017年收入达30亿元，在山东省内具有较好口碑和消费者基础，景芝于年初宣布五年内实现白酒主业翻两番目标，构建“十百千”厂商利益共同体机制，培育10个过亿元，20个5000万以上，100个2000万以上的合作伙伴。公司战略入股景芝后，有望形成两大省级区域龙头在渠道和品牌层面的积极协同。浙江市场，2018年5月，公司与浙江商源签署战略合作，成立联合市场队伍重点布局国缘系列，围绕杭州、湖州、嘉兴等市场积极布局，以点带面逐步开拓浙江市场。截至2018Q3末，公司省外经销商290家，在公司省外转向积极扩张的势头下，势能逐步释放积极招商，省外渠道布局将进一步加快。

未来展望：全面转向积极进取，品牌提升，渠道起势。今年初公司提出“奋斗新五年，实现翻两番”的经营目标，精耕省内，突破省外，加速构建品牌全国化新格局，积极扩充营销团队。我们认为，公司2018年起经营战略上全面转向积极进取，省内省外市场双轮驱动。省内市场受益于次高端价格带继续升级扩容，同时自身渠道进一步扁平化，取消13个地市营销中心，区域办事处直接对接大区经理，省内依靠品质口碑及渠道推力积累的渠道势能有望继续释放；省外市场输出渠道管理积极布局山东市场，周边华东市场依靠大商充分释放势能进行积极招商布局。我们预计，省内核心市场已进入良好成长期，省外市场扩张动力增强，以点带面，重点市场将进入渠道布局红利期。

盈利预测、估值及投资评级：公司大单品国缘系列卡位次高端价格带，品质口碑及渠道势能持续释放，省内市场持续稳步下沉步入良好成长期，省外市场扩张积极进入快速渠道布局期。公司新五年规划之下，看好公司经营战略转向积极进取，业绩有望实现稳健增长。我们预测公司2018-2020年EPS为0.91/1.20/1.51元（原预测值为0.93/1.08/1.27元），对应PE为33/25/20倍，给予20年25倍估值，目标价为37.8元，上调至"强推"评级。

风险因素：市场竞争加剧，需求不及预期，省外扩张不及预期。