古井贡酒(000596)

春糖会反馈：布展突出双品牌战略，渠道反馈回款动销良好。 从产品布展来看，品牌宣传力度依旧较大，核心大单品悉数亮相，年份原浆系列和黄鹤楼系列均有较好陈列，其中次高端四大升级战略单品古 7/古 8、古 16/古 20 陈列核心位置，凸显战略地位，古井小�与 37°亳菊等创新性产品也有较好陈列展示。从渠道调研反馈来看，公司在 18Q4 主动控货，渠道库存消化较快， 19Q1 销售回款及终端动销均反馈较好，打款积极性高，春节回款超额完成既定目标，节后终端备货意愿依旧较高，预计 Q1 有望实现良好开门红。? 省内持续受益价格带升级，竞争格局继续趋好。 安徽省内消费升级趋势不改，合肥等省会城市主流消费价格带已逐渐向 200 元以上升级，而省内乡镇市场主流价格带也在快速上移。徽酒竞争格局来看，本土品牌逐步形成三大阵营，品牌分化趋势继续显现，古井和口子在百元以上价格带竞争优势明显，古井作为省内龙头逐步清晰，一超多强格局基本形成。徽酒渠道营销精细扁平，省内龙头品牌定位及价格带卡位优势明显，省外品牌进攻布局不易，未来古井和口子作为徽酒双龙头有望继续受益价格带升级趋势，竞争格局持续趋好。公司作为老八大名酒，品牌力强，省内市场凭借渠道继续下沉和产品持续升级，份额提升趋势依旧确定。

战略性布局次高端，产品升级上台阶。 白酒次高端价格带未来仍将稳步扩容，公司 18 年 7 月提出古井贡酒与黄鹤楼双品牌复兴工程，重点即价位、品质和全国化，加快推进古 8/古 16 以及古 20 产品布局，积极匹配资源培育重点市场，抢占 200-400 元次高端价格带。渠道调研反馈，省内重点市场春节期间古 16和古 20 增长势头强劲，春节动销突出；省外市场，公司在地产酒竞争激烈的河南市场也逐步升级产品价格带，从原先的幸福版逐步向古 7 和古 8 升级，公司年份原浆系列推出十余年后，产品升级再上台阶，次高端价格带更好占位也将利于公司全国化布局稳步推进。

全国化布局持续推进，目标五年再造一个新古井。 公司在巩固省内大本营市场同时，正积极开展全国化布局，渠道上，在河北、河南、江苏和山东等重点市场积极招商，推进渠道网络布局与建设；品牌力打造上，持续多年在央视大力度投入推广；产品上，次高端战略单品良好表现为省外市场开拓打下基础，因此公司当前的全国化扩张正迎来机遇和成长期。年初集团提出下一个目标是五年内实现 200 亿，再造一个新古井，中长期目标清晰积极，未来业绩驱动来自几方面： 1）产品结构继续升级，毛利率提升； 2）在渠道精耕细作、格局稳固之后，费用率仍有压缩空间； 3）积极关注机制改善可能，落地将带来经营活力提升及业绩积极释放。

投资建议： 公司战略性布局次高端价格带，产品升级再上台阶，市场成效正积极显现，省内市场持续受益消费升级同时，全国化布局正加快推进。 我们调整2018-20 年 EPS 至 3.37/4.53/5.68 元（原盈利预测为 3.49/4.12/4.82 元），对应PE 分别为 32/24/19 倍，考虑公司业绩稳健成长，给予 20 年 25 倍 PE，对应目标价 142 元，上调至“强推”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险；竞争加剧风险；需求不及预期。