国祯环保(300388)

事件：

2019年4月8日晚，公司发布2019年一季度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润5,445.17―6,352.70万元，较上年同期相比增长20%―40%。

点评：

业绩增长符合预期。报告期内，公司预计实现归母净利5,445.17―6,352.70万元，较上年同期相比增长20%―40%，符合我们预期。业绩增长原因主要系报告期内公司积极推进实施在手订单，运营规模稳定增长。

公司订单争取能力保持强劲，麦王环境拿下海外工业水工程订单。2019年一季度，公司分别联合中标即墨区农村污水治理一期工程（1.18亿元；6560m3/d）、撮镇镇污水处理厂二期工程（1.86亿元；5.0万m3/d）、白湖监狱管理分局污水处理设施建设项目DBO（工程建设1.19亿元，运营费550.6万元/年；10950m3/d）。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金，折合人民币约1.1亿元，对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。

运营贡献过半业绩提供保底，订单总量稳健增长具备高弹性。运营项目一直都贡献公司超过50%以上的毛利，截止2018年上半年，公司污水处理运营产能达511万吨/日，相比去年同期已增长95.2万吨/日。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个，新增特许经营类订单13个；在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元，在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元，两者合计99亿元，是公司2018年预计营收的2.47倍。

有望受益于民企融资环境改善，再融资计划提供后续资金。2019年2月，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的发布对解决民营企业融资贵融资难等问题具有重大意义，融资环境的边际和预期改善将降低公司融资成本，加强公司成本控制能力。此外，公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告，拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。2019年3-4月，主办券商就芜湖麦王干扰污染源、募投项目不确定性、商誉合理性、借款进度及合理性、高杠杆率等问题发表核查意见。此次发行如能顺利推进，将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。

盈利预测与评级：我们维持此前的预测，预计2018-2020实现归母净利润2.93、3.95、5.14亿元，对应PE为21倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：非公开发行股票不成功，行业竞争加剧导致毛利率下滑、项目进度不及预期