雪榕生物(300511)

事件：公司发布一季度业绩预告， ] 预计 2019 年第一季度实现归母净利润 1.3-1.6亿元，同比增长 15.9%-45.4%。

行业价格迎来复苏。 报告期内，随着生产的稳定、管理水平的提升、 原材料采购成本的下降以及污染率的良好控制，公司单位成本进一步下降，且随着市场扩容对新增产能的消化及公司品牌战略逐步落地，产品销售价格较上年同期有所增长，公司毛利率水平同比提升，带来业绩稳定增长。

行业或将迎来整合。 自 2014 年至今行业经历了三次洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。 2015、 2016 年农民菇数量同比减少 23%、33%。第二次自 2016 年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。 而第三次自2018 年二季度开始，由于行业内多家企业在 2017 年扩产，导致 2018 年淡季出现供给过剩，价格跌至历史低点，成本过高的工厂化企业进一步出清。 2019年一季度由于行业产能淘汰，市场价格同比较大增长。 进入二季度之后，价格相对仍维持稳定。 4 月 9 日北京新发地金针菇报价已回升至 6.5 元/公斤。我们预计今年有望出现淡季不淡的情况。

格局领先行业，进入收获期。 纵观公司发展历程，公司从 2009 年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。 从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。 我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化，公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期， 预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与评级。 由于整个行业产能出清后价格复苏迅速，我们上调对公司未来几年的盈利预测。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.65 元、 0.82 元，对应动态 PE 分别为 25、 14、 11 倍， 给予公司 2019 年 18 倍估值，对应目标价 11.7 元，维持“买入”评级。动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。