金卡智能(300349)

事项：

公司发布2018年年度报告，报告期内实现营业收入20.40亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润4.98亿元，同比增长43.06%。

评论：

物联网产品技术领先，NB-IoT燃气表开始放量

报告期内，公司物联网智能燃气表及系统软件业务实现营收6.27亿元，同比增长42.81%，新一代物联网表NB-IoT智能燃气表率先在全行业实现大规模批量出货，全年销量53.8万台，实现营收1.42亿元，新产品积极推广，销售毛利率同比小幅减少1.33pct至37.44%；物联网表成为下游更优选择，公司重点发力物联网智能表业务，传统IC智能卡业务营收小幅减少2.44%至3.34亿元，由于该领域市场竞争激烈，公司该项业务毛利率有所下滑，同比下降1.23pct至45.39%。

气体流量计方面，子公司天信仪表完成厂房搬迁和MES大数据制造系统升级，凭借品牌优势拓展市场，实现营业收入8.31亿元，同比增长22.43%，气体腰轮流量计市占率达到36%，可实现完全进口替代的比例进一步提升，带动气体流量计业务毛利率增加1.71pct至62.57%。

软件业务方面，公司独立软件及云服务延续高续约率和合同单价增长态势，新产品模块已涵盖燃气、热力和水务等多领域市场，营业收入同比增长68.22%。

此外，依托国家一带一路战略以及与华为的深度合作，公司海外市场拓展顺利，全年海外营业额达到2961.42万元，同比大幅增长208.89%，子公司天信仪表气体涡轮、腰轮流量计成功斩获450-500万欧元海外订单。

整合子公司资源，发挥协同效应，有效降低费用水平。受益于2016年以来在NB-IoT领域的深度布局，18年公司在已有技术储备基础上成功迈入NB-IoT智能燃气表商业化推广阶段，在华东、华北、西南等地区实现良好销售。受新产品推广影响，报告期内公司销售费用达到3.02亿元，同比增长19.54%，而销售费用率小幅下降0.17pct至14.78%；剔除研发费用单列影响，公司本期管理费用率和研发费用率分别下降1.5pct和0.18pct。公司通过与天信仪表、北京银证、易联云有效整合，共享研发、销售、管理资源，形成良性协同，有效降低了费用水平，有助于持续增强公司盈利能力。

我国智能燃气龙头，软硬件并举构筑护城河。公司拥有业内最领先的软件、平台和NB-IoT布局，竞争优势明显。子公司北京银证、易联云分别开发了ToB和ToC端的ENESYS、Eslink系统，能够为燃气公司提供全产业链信息化解决方案，同时与华为、阿里巴巴等建立长期合作关系，抢占物联网、大数据、云计算整体产业链布局制高点。未来随着公司业务布局逐步完善，规模效应料将更加明显，成长潜力有望逐步兑现。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.48/8.47/10.05亿元，EPS1.51/1.97/2.34元，对应PE14/11/9倍，物联网智能燃气表市场空间广阔，新产品NB-IoT正式步入商业化推广阶段，有望显著增厚公司业绩，此外，公司业务布局完善，竞争优势明显。综合考虑以上因素，给予公司20倍目标估值，对应股价30.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：天然气应用推进不及预期，NB-IoT商用进程不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。