东方电缆(603606)

事项：

2019年4月9日晚，公司发布2018年年报，报告期内实现收入30.24亿元，同比增长46.67%，净利润1.71亿元，同比增长240%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长345%，毛利率16.55%，较去年增加3.61个百分点。其中，海缆业务实现收入10.72亿元，同比增长795.5%。

评论：

业绩符合预期，海缆订单兑现带动公司业绩大幅提升。2017年公司合计中标海缆订单13.18亿元，这些订单在2018年落地交付，从而带动公司收入快速提高。2018年，公司陆缆、海缆、海洋工程分别实现营收18.82、10.72、0.68亿元，毛利率分别为7.75%、29.8%、50.81%，实现净利润1.71亿元，符合预期。其中，海缆、海洋工程收入做了进一步拆分，各自盈利能力符合预期，陆缆环节毛利率下降约4个百分点，我们认为系公司重点转向海缆业务后，陆缆高压产品产能略受影响，并且公司为进一步扩充陆缆市场空间所致。整体来看，在海缆、海洋工程业务的带动下，公司毛利率、净利率同比2017年分别提高了2.86、3.24个百分点，盈利能力大幅提高。

20亿订单支撑19年业绩，20年广东基地投产。2018年公司合计中标海缆订单19.91亿元（包括敷设工程），绝大部分将于今年交付。有望为公司贡献17亿上收入，约有2.2亿元利润贡献。2019年二季度开始公司一条新产线投运，有望新增30%生产能力，预计2020年中还将有新的产能投放，将进一步提高公司今年招投标接单能力（交付周期在9~12个月），2021年公司在宁波的第二个生产基地也将投运，进一步扩充海缆、轨交缆产能。我们认为，在电缆行业出清的大周期下，公司凭借海缆业务这一“现金牛”产品维持了自身的盈利能力，进一步提升自身市场占有率，有望成为电缆行业的新龙头。

海上风电正启航，2019年订单有望突破25亿元。2019年开年以来，公司已累计中标海缆订单9.73亿元，较去年同期增长57%。2017至今，国内高压海缆订单对应风电规模约为8GW，其中2017、2018年新增并网2.8GW左右，2019、2020年国内海上风电并网量有望突破7GW，2021年有望达到6GW，仍有10.2GW订单将于2019年2020年陆续招标，市场空间在150~200亿元，市场空间非常广阔。目前，国内已完成核准及核准前工作的海上风电项目已达到近60GW，其中已核准项目超过30GW。我们认为，海上风电这一具有50年以上发展空间的产业已经起航，未来随着远海项目的进一步延伸，公司柔性直流缆的市场空间也有望打开，脐带缆等新型产品市场也将随着大海洋经济的发展而爆发。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司订单新的变化，并结合2018年年报的盈利能力数据，我们对公司预测做出了更新调整，我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现2.88、4.12、6.04亿元（原预测2.58、4.39、-），对应当前股价PE分别为21、15、10倍。我们将传统陆缆业务与海洋缆及海洋工程分别基于15、26倍的分块估值计算给予，按照2019年业绩综合25倍估值，上调目标价至14.4元，维持“强推”评级。

风险提示：海上风电政策不及预期，公司产能投放不及预期。