佩蒂股份(300673)

事件

公司发布 2018 年财报： 2018 年实现收入 8.69 亿元，同比增长37.55%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 31.42%； 扣非归母净利润为 1.29 亿元，同比增长 25.34%。 经营性现金流净额为 1.30亿元，同比增长 313.42%。

公司发布 2019 年一季报业绩预告：预计 2019 年一季度实现归母净利润 500~800 万元，同比下降 83.31%~73.30%。

简评

2018 年业绩表现略不及市场预期，毛利率下滑是主因，植物咬胶快速成长，畜皮咬胶收入有所下降。 受人工成本上升、贸易战影响，公司 2018 年毛利率同比下降 2.51 个百分点，降至 34.76%。咬胶产品收入 6.61 亿元，占比 76.05%，其中，植物咬胶 2018 年收入 4.02 亿元，同比增长 35.88%，；畜皮咬胶 2018 年收入 2.59亿元，同比下降 14.50%。新开辟的营养肉质零食 2018 年收入 1.85亿元，同比增长 983.90%，毛利率 25.82%，低于咬胶产品。

商誉减值和国内业务开拓拖累业绩。2018 年 6 月末公司完成对新西兰 BOP 公司的收购， 目前持股比例为 77.02%，其于 2018 年下半年完全并表，形成商誉 9281.86 万元人民币， 基于谨慎性原则，公司对其计提了 602.57 万元的商誉减值准备。 公司于 2018 年 4月在国内设立佩蒂智创（杭州）宠物科技有限公司，大力开拓国内市场业务， 2018 年其亏损 416.65 万元。

研发人员大幅增加， 国内宠物食品品牌规划基本完成。 2018 年公司研发人员大幅增加 68.2%，至 185 名，研发投入占收入比重为2.97%。除动植物纤维复合咬胶技术之外，公司在宠物主粮配方、动物营养与保健方面进行大量投入，已推出宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌 Meatyway（爵宴）、新西兰顶级纯天然食品 Smartbalance、禾仕嘉升级为好适嘉等宠物食品， 2018 年公司国内业务收入 0.68 亿元，同比增长 123.36%，期待 2019 年在宠物主粮和保健品市场取得新的突破。

推出非公开发行预案，加码高端宠物干粮等建设。公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过 5.4 亿元，用于“新西兰年产 4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“ 柬埔寨年产 9,200 吨宠物休闲食品新建项目”等。

2019 年一季报业绩预告中， 公司预计 2019 年一季度实现归母净利润 500~800 万元，同比下降 83.31%~73.30%，下降 2195.87 万元~2495.87 万元， 但是我们认为不用过于担心。 原因主要是： 1） 2018 年一季度政府补助较高，金额达 701 万元，导致 2018 年一季度业绩基数较高， 2019 年一季度基本无； 2） 2018 年下半年推出的股权激励方案预计 2019 年摊销费用可能超过 3000 万元，一季度预估在千万元水平； 3） 受贸易战缓和影响，部分客户可能推迟订单时间，等待去年增加的关税消除或降低； 4） 2019 年一季度公司在北京鸟巢金色大厅举办新品发布会等活动， 全面启动国内市场， 预计一季度国内市场开拓费用较高。

盈利预测：预计公司 2019、 2020 年归母净利润分别为 1.72、 2.08 亿元。

风险提示：国内市场开拓不及预期等