尚品宅配(300616)

事项：

公司于 2019 年 4 月 9 日发布 2019 年第一季度业绩预告。预计 2019 年一季度营收约 12.66 亿，同比增长约 15%，预计归母净利润亏损 2143.64-2473.43 万元，同比减亏约 25%-35%， 扣非后净利润同比减亏约 38.08%-43.29%。

评论：

Q1 单季度收入同比增速亮眼，全年开局良好。 公司 2018 Q1-Q4 各单季度营收增速分别为+38.76%、 +30.63%、 +22.71%、 +15.71%（Q4 增速为据业绩快报测算值），单季度营收增速环比逐步放缓，但从同比数据来看，公司一季度营收在去年较高基数上仍保持约 15%的增速， 增速表现亮眼。 我们认为原因在于一是产品端公司定制家具新产品和大家居配套产品不断推出；二是渠道端直营与加盟渠道快速扩张；三是业务模式方面，公司三地自营整装业务加速开展、Homkoo 整装云全国布局快速推进，带来公司营业收入快速增长。

受收入与成本季节性影响，单季度业绩减亏。 公司 2018 Q1-Q4 各单季度归母净利润分别为-0.33 亿（yoy+29.19%）、 1.56 亿（yoy+39.15%） 、 1.69 亿（yoy+21.01%）、 1.92 亿（yoy+9.97%）。公司 2019Q1 预计归母净利润亏损0.21-0.25 亿， 同比减亏约 25%-35%，单季度业绩亏损规模缩小，趋势向好。我们认为造成公司一季度业绩亏损的原因在于公司收入和成本费用季节性因素 ： 受 家 具 销 售 淡 季 影 响 ， 公 司 一 季 度 营 收 占 全 年 营 收 比 重 较 低 ，2016Q1/2017Q1/2018Q1 收入分别占全年收入比重的 15.45%/14.91%/16.57%；而在营业成本费用方面，由于公司直营业务占比较大（2018 前三季直营收入占比约为 42%），销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等刚性费用各季度支出较为平均，出现收入与费用季节性不尽匹配，引起公司一季度业绩亏损。长期来看，随着公司经营效率不断提升，公司业绩表现有望持续向好。

整装云业务持续推进， 获取流量能力基础稳固。 公司 Homkoo 整装云战略稳步推进，预计至 2018 年底整装云会员数将超过 7000 家。收入规模方面，公司全年整装业务收入规模有望在前三季 1.3 亿左右基础上进一步扩大。 我们认为随着公司整装云业务由广州、佛山等地推广至全国，公司整装业务收入有望持续加速增长， 并带动公司整体收入业绩规模快速提升。

信息系统优势明显，看好公司长期发展。 我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展，我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。 我们维持之前的预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.84 亿、 6.28 亿、 8.01 亿，对应当前市值PE 分别为 31、 30、 24 倍。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力，我们给予公司 2019 年 36 倍 PE，即 115 元/股目标价，并维持“强推”评级。

风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化