重庆啤酒(600132)

事件：公司发布2018年报，2018年公司实现营业收入34.57亿元，同增9.2%，归母净利润4.04亿元，同增22.6%。18Q4公司实现营业收入5.44亿元，同增11.3%，归母净利润1933万元，同增44.1%，拟每10股分配现金红利8元（含税）。

顺利完成经营目标，产品结构持续提升。2018年公司税后净收入31.26亿元，圆满完成2017年制定的税后净收入30.57亿元和产销量92.34万千升的目标。量价来看，2018年公司实现啤酒销量94.4万千升，同增6.4%，吨价为3440元/千升，同增2.0%。其中，高档系列实现收入5.08亿元，同增3.0%，销量9.43万千升，同增4.9%，吨价5392元，同降1.8%，中档系列实现收入24.12亿元，同增11.6%，销量67.44万千升，同增9.6%，吨价3576元，同增1.8%，低档系列实现收入4.27亿元，同降0.6%，销量17.56万千升，同降3.8%，吨价2429元，同增3.3%，中档系列实现量价齐升。同时，公司产品结构持续提升，中高档产品收入占比已达87.3%，同比提升1.2pcts。分地区来看，重庆地区收入25.30亿元，同增6.0%，四川地区收入5.64亿元，同增22.0%，湖南地区收入2.52亿元，同增7.8%。同时，2018年公司经销商共835家，去年同期827家。此外，公司2018年委托加工收入为6.67亿元，同增36.1%，销量14.96万千升，同增39.4%，吨价4458元，同降2.4%，对吨价提升有所拖累。

费用投放有所改善，盈利能力显著提升。公司2018年毛利率39.9%，同比提升0.6pct。分地区来看，重庆/四川/湖南地区毛利率分别为40.8%/35.2%/37.7%，同比分别+2.3/-6.5/+0.3pcts，四川地区毛利率下降主要系委托加工量增幅较大，及宜宾工厂短期产能利用率较低所致。成本来看，2018年公司吨酒成本为2141元，同增0.8%，成本控制较好。费用方面，2018年公司销售费用率13.1%，同比下降1.5pcts，竞争趋缓下费用投放有所改善，其中广告宣传费1.07亿元，同降25.2%，促销费6289万元，同增27.4%，管理费用率4.4%，同比下降0.5pct，费用控制持续表现良好。此外，公司2018年计提资产减值准备9340万元，影响归母净利润5309万元。还原该影响后，公司盈利能力显著改善，2018年归母净利润4.57亿元，同增23.6%，净利率13.2%，同比提升1.5pcts，处于行业领先水平。

聚焦中高端，关厂增效持续推进。公司2018年关闭湖南常德分公司，计提固定资产减值准备金额3447万元，并转让广西柳州公司。公司近年来不断优化产能，已关闭或出售8家子公司。2018年实际产能103万千升，同降11.3%，产能利用率79.1%，较2017年（65.0%）显著提升。公司聚焦高端化战略，2018年中高档产品占比已达87.3%，同比提升1.2pcts。2019年目标稳健，预计实现产销量95万千升，实现税后净收入32.50亿元，同增4.0%。此外，2019年4月起增值税率从16%下降至13%，受益于增值税率下调，公司业绩有望得以增厚。

盈利预测、估值及投资评级：我们认为消费升级下啤酒行业高端化趋势显现，公司行业内率先关厂增效，加强成本控制，坚持高端化战略，有望率先受益于行业消费升级和竞争格局改善，盈利能力料将持续提升。我们预测公司2019-2021年EPS为1.04/1.27/1.45元，目前股价对应PE为34/28/24倍，参考行业平均，给予2020年30倍PE，对应目标价38元，维持“推荐”评级。

风险因素：中高端市场竞争加剧；促销力度加大；原材料成本上行。